三一重工：股價(jià)雖腰斬，但無礙基本面

近期，三一重工股價(jià)的大幅下跌成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

在本輪工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇中，三一重工憑借挖掘機(jī)、混凝土機(jī)等核心品類的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與良好的成本控制能力，營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)不斷創(chuàng)出歷史新高，市值更是一度突破4000億元大關(guān)，較2016年低點(diǎn)漲幅超過10倍，被投資者譽(yù)為“機(jī)械茅”。

但自2月18日以來，三一重工股價(jià)卻持續(xù)下跌。截至5月13日收盤，三一重工股價(jià)為27.65元，自最高價(jià)50.3元算起跌幅逾40%，市值縮水超過1900億元。

10倍牛股接近腰斬，不少投資者一臉茫然。昨日“小甜甜”，為何變成了今日的“牛夫人”？

除了“茅概念”整體走弱這一風(fēng)格因素外，市場(chǎng)對(duì)三一重工未來主要存在三大擔(dān)憂：工程機(jī)械行業(yè)周期見頂、海外市場(chǎng)開拓不利以及鋼材價(jià)格大幅攀升。

那么對(duì)工程機(jī)械周期見頂?shù)膿?dān)憂是否必要？三一重工海外市場(chǎng)進(jìn)展到底如何？鋼材價(jià)格的上漲，是否會(huì)真正影響三一的未來業(yè)績(jī)?

一、行業(yè)周期性大幅弱化

工程機(jī)械產(chǎn)品品類眾多，應(yīng)用廣泛，主流產(chǎn)品包括挖掘機(jī)械、混凝土機(jī)械、起重機(jī)械、鏟土運(yùn)輸機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械、樁工機(jī)械和路面機(jī)械等。從下游需求看，房地產(chǎn)和基建一直是其核心驅(qū)動(dòng)力，行業(yè)需求還與國(guó)家固定資產(chǎn)投資、重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模密切相關(guān)。

因而，人們往往把工程機(jī)械看做是一個(gè)周期性行業(yè)，尤其是行業(yè)上一輪周期（2008年-2015年）的暴漲暴跌更加重了這一印象。

數(shù)據(jù)顯示，在2008年4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃出臺(tái)后，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量從2008年的8.3萬臺(tái)增長(zhǎng)到2011年的19.4萬臺(tái)，年復(fù)合增速超過30%，我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)收入總規(guī)模也超過5000億。不過，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)步入下行周期以及需求端的過度透支，行業(yè)隨即步入長(zhǎng)達(dá)五年的調(diào)整期。2011年-2015年，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷售量由19.4萬臺(tái)下滑至6.05萬臺(tái)，下滑幅度接近70%。

因此，自2016年行業(yè)二次復(fù)蘇以來，不少投資者仍舊擔(dān)心需求的可持續(xù)性問題。不過，復(fù)盤本輪工程機(jī)械復(fù)蘇邏輯發(fā)現(xiàn)，場(chǎng)景拓展、更新需求、機(jī)器替人等內(nèi)生動(dòng)力更加明顯，未來行業(yè)需求大幅波動(dòng)的可能性較低。

首先，工程機(jī)械產(chǎn)品使用壽命約為10年左右，目前正是上一輪景氣周期的高峰替代期。拿挖掘機(jī)產(chǎn)品來說，2019年更新替代貢獻(xiàn)率達(dá)到54.3%，新增需求貢獻(xiàn)度為34.4%，更新需求超過了新增需求。因此，存量市場(chǎng)巨大的替代空間有力地平抑了行業(yè)需求的波動(dòng)。

其次，在新增需求方面，除了地產(chǎn)、鐵路、公路及機(jī)場(chǎng)等