柳工：裝載機(jī)行業(yè)龍頭，再融資即將批復(fù)保發(fā)展

　　公司今日公告2007年年報(bào)，2007年公司共生產(chǎn)裝載機(jī)超過27000臺，市場占有率19.72%，市場排名第二，銷量增幅超過行業(yè)增幅（31%）3個百分點(diǎn)，挖掘機(jī)銷量超過2100臺，市場占有率達(dá)3.63%，市場排名第九，銷量增長高出行業(yè)增幅（40%）18個百分點(diǎn)，壓路機(jī)銷量超過800臺，市場占有率達(dá)9.01%，市場排名第四，銷量增長超過行業(yè)增速（29%）20個百分點(diǎn)，公司2007年銷售收入為75.93億元，其中裝載機(jī)銷售收入55.80億元，市場占有率達(dá)24.30%，位居行業(yè)第一，同比增長33.60%，凈利潤為5.66億元，同比增長38.98%和56.71%，出口創(chuàng)匯1.3億美元，同比增長94%，業(yè)績快速增長的原因來自國內(nèi)固定資產(chǎn)投資的高速增長的拉動。每股收益為1.20元，業(yè)績低于市場預(yù)期，是因?yàn)楣居?jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備2563.77萬元和壞賬準(zhǔn)備3994.72萬元，影響了每股收益0.12元。

　　公司新業(yè)務(wù)增長喜人，平地機(jī)銷量同比增長是行業(yè)平均水平的3.30倍，攤鋪機(jī)和滑移裝載機(jī)銷量同步增長120%和1175%。公司出口業(yè)務(wù)發(fā)展較快，2007年全年出口整機(jī)2700多臺，同比增長87%，其中平地機(jī)、小型工程機(jī)械和壓路機(jī)銷量增長都在100%以上。重點(diǎn)市場獲得重大突破，南美、伊朗、越南、歐洲、泛俄語區(qū)等5個市場的增長率超過100%。歐洲市場的高速增長表明柳工產(chǎn)品正在得到發(fā)達(dá)國家高端客戶的認(rèn)可。

　　公司2007年綜合毛利率為19.12%，同比增長0.73個百分點(diǎn)，主要因?yàn)橥诰驒C(jī)和路面機(jī)械銷量增長較快，體現(xiàn)出了規(guī)模效應(yīng)，2007年公司裝載機(jī)、挖掘機(jī)和路面機(jī)械的毛利率分別為18.70%、20.70%、16.00%，同比下降0.45個百分點(diǎn)、上漲4.21個百分點(diǎn)、7.48個百分點(diǎn)。公司2007年出口9.91億元，占銷售收入的13.18%，增長了3.18個百分點(diǎn)。

　　公司一貫注重產(chǎn)品研發(fā)，2007年研發(fā)投入3.05億元，占主營業(yè)務(wù)收入的4.02%，其中CLG375滑移裝載機(jī)獲機(jī)械工業(yè)科學(xué)技術(shù)獎二等獎、高原型特種裝載機(jī)獲自治區(qū)科技進(jìn)步特別貢獻(xiàn)獎。

　　公司2007年應(yīng)收賬款和存貨增加較多，應(yīng)收賬款為5.78億元，同比增長60.02%，主要因?yàn)殇N售增長及信用銷售規(guī)模增長；存貨17.14億元，同比增長34.70%，增長較快主要因?yàn)楣鹃_展深度營銷經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)增加、產(chǎn)品品種增加，因此鋪放樣機(jī)總量增加；受產(chǎn)能和運(yùn)輸條件限制，為了備戰(zhàn)3－6月份銷售高峰，公司提前儲備了產(chǎn)成品和在制品。公司銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用增長較快，同比增長73.55%和276.81%，銷售費(fèi)用增長較快是因?yàn)殇N量增長及裝載機(jī)產(chǎn)品三包期延長使服務(wù)費(fèi)增加。財(cái)務(wù)費(fèi)用增長較快是因?yàn)槠睋?jù)貼現(xiàn)量增加，貼現(xiàn)率提高。

　　公司2008年將增加出口作為重點(diǎn)發(fā)展方向之一，2008年公司計(jì)劃銷售收入達(dá)100億元，出口創(chuàng)匯2億美元。公司2007年9月公告通過發(fā)行8億元6年期可轉(zhuǎn)換公司債券，主要用于提升裝載機(jī)核心制造能力技術(shù)改造項(xiàng)目；年產(chǎn)4430臺挖掘機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目；江陰柳工建設(shè)路面機(jī)械設(shè)備項(xiàng)目；提升柳工熱處理制造能力及產(chǎn)能技術(shù)改造項(xiàng)目；數(shù)字化柳工創(chuàng)新工程技術(shù)改造項(xiàng)目；收購柳工集團(tuán)公司所屬附件公司股權(quán)及福利廠產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目；海外營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)公司近期將獲得證監(jiān)會的批文。

　　柳工的管理水平在國有控股的工程機(jī)械企業(yè)中是首屈一指的，2002年公司實(shí)施了薪酬制度改革，公司的良好機(jī)制激發(fā)了管理人員的積極性和責(zé)任心，其主流產(chǎn)品裝載機(jī)的技術(shù)研發(fā)水平和產(chǎn)品質(zhì)量都名列前茅，如果公司有可能2008年實(shí)施股權(quán)激勵，則其長期發(fā)展將得到了根本性的制度保證，我們看好公司的管理效率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

　　預(yù)計(jì)2008－2010年每股收益為1.79元、2.59元，3.63元，增長52%、45%、40%，成長性良好，按照2008年30倍的P/E估值水平，公司的目標(biāo)價(jià)位為53.70元，現(xiàn)低估28.16%，給予公司“買入”的投資評級。