青松建化：期待與新疆共同跨越式發(fā)展

　　新疆跨越式發(fā)展帶來(lái)的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，南疆增長(zhǎng)速度會(huì)更快。在前期的報(bào)告中，我們多次認(rèn)為西部大開(kāi)發(fā)帶來(lái)的建材股的投資機(jī)會(huì)是趨勢(shì)性的。而新疆的機(jī)會(huì)又是西部當(dāng)中最為明確的：資源稅改革、稅收減免政策、中央投資、對(duì)口援建、金融支持。一旦資源與私人投資的循環(huán)運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，新疆固定資產(chǎn)投資在十二五期間翻一番多的目標(biāo)可能僅僅是一個(gè)保守的目標(biāo)。地域來(lái)看，一方面，南疆目前的發(fā)展水平比較低，另一方面，從對(duì)口援疆的省份看，南疆地區(qū)一般都對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)省份廣東、上海、浙江等地。

　　2011 年是大發(fā)展的開(kāi)始，短期內(nèi)整體產(chǎn)能增長(zhǎng)加劇不必過(guò)于擔(dān)心。市場(chǎng)擔(dān)心2009 年開(kāi)始新疆水泥投資進(jìn)入加速，這部分產(chǎn)能可能會(huì)在2010-2011 年形成壓力。從今年上半年的固定資產(chǎn)投資增速和水泥增速上來(lái)看，對(duì)新疆的投資熱情還未反應(yīng)在里面，但水泥價(jià)格創(chuàng)出新高?？紤]到從項(xiàng)目立項(xiàng)到投資需要時(shí)間，估計(jì)明年新疆的固定資產(chǎn)投資才會(huì)全面鋪開(kāi)，未來(lái)五年整體需求保持20%以上增長(zhǎng)基本確定。從天山和青松的布局看，未來(lái)幾年預(yù)計(jì)會(huì)形成相互交叉的局面，兩大巨頭合計(jì)占比達(dá)到60%以上甚至更高，競(jìng)合關(guān)系會(huì)更加突出。

　　青松建化是南疆水泥龍頭，沿南疆鐵路、高等級(jí)公路的布局基本完成。公司是新疆第二大水泥生產(chǎn)企業(yè)，2009年占全疆市場(chǎng)份額17%，占比南疆在55%以上。公司目前已經(jīng)在烏魯木齊、庫(kù)車、阿克蘇、和田、巴州、克州、烏蘇（建設(shè)中）完成了新型干法水泥生產(chǎn)線的戰(zhàn)略布點(diǎn)?？酥萆a(chǎn)線離喀什市僅20公里，輻射經(jīng)濟(jì)特區(qū)沒(méi)有問(wèn)題。對(duì)水泥成本來(lái)說(shuō)，疆內(nèi)的煤炭動(dòng)力占比只有30%多，低于疆外，但公路運(yùn)輸?shù)馁M(fèi)用要數(shù)倍于疆外，因此青松建化的率先布局有助于搶占市場(chǎng)先機(jī)。

　　未來(lái)三年的主要增長(zhǎng)點(diǎn)仍來(lái)自于水泥產(chǎn)能的擴(kuò)張。今明兩年的增量來(lái)自于克州、巴州的200 萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)以及北疆烏蘇線明年120 萬(wàn)噸產(chǎn)能的投產(chǎn)。預(yù)計(jì)未來(lái)三年的產(chǎn)量增速約為25-35%。除此之外，我們認(rèn)為公司良好的現(xiàn)金流狀況、配股的即將實(shí)施都會(huì)帶來(lái)新項(xiàng)目投資的可能。

　　2012年之后化工、能源逐步貢獻(xiàn)收益，到十二五末預(yù)計(jì)形成建材、能源、化工分別占比6:2.5:1.5的格局?；な桥c阿克蘇的農(nóng)業(yè)相呼應(yīng)，能源開(kāi)發(fā)是利用地域優(yōu)勢(shì)尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，方式采用與央企合作，主要是獲取投資收益，包括煤礦、水電、太陽(yáng)能、風(fēng)電、火電等。

　　給予“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。考慮到新疆區(qū)域的景氣來(lái)臨，公司的布局、戰(zhàn)略以及公司配股的進(jìn)展，我們預(yù)測(cè)2010-2012年EPS為0.79、1.04、1.41元，風(fēng)險(xiǎn)在于新疆投資項(xiàng)目資金到位晚于預(yù)期。