機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)海螺2015年凈利同比下降45%至59.8億元

  安徽海螺將在3月公布2015年業(yè)績，我們預(yù)期經(jīng)常性凈利潤同比下降45%至59.8億元人民幣，主要受累于今年來水泥價(jià)格疲弱。從地方政府對固定資產(chǎn)投資的預(yù)測和房地產(chǎn)開發(fā)商買地意欲薄弱的情況來看，我們預(yù)期水泥價(jià)格難以在今年上半年反彈。因此，我們2016年純利預(yù)測下調(diào)18%至54.8億元人民幣。我們相信，市場對2016年凈利潤的共識預(yù)測-82億元人民幣過于樂觀，其代表著噸毛利將反彈超過10元人民幣，而最近全國的水泥價(jià)格仍在下跌。在考慮以下因素后：（一）2015-2017年的經(jīng)常性凈資產(chǎn)收益率為個(gè)位數(shù)；（二）資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁，凈債務(wù)/凈資產(chǎn)比率約為10%；（三）在中期而言有望成為行業(yè)并購的受益者，我們設(shè)下目標(biāo)2016年市凈率0.9倍，目標(biāo)價(jià)為15.00港元。我們將評級由買入降至持有，因?yàn)槎唐趦?nèi)并無顯著上行的空間。

  水泥價(jià)格在第四季的反彈力度弱于預(yù)期。在2015年底，水泥銷量逐步回升，這符合我們的預(yù)期?？紤]到近日的水泥價(jià)格走勢，我們將2015年凈利潤和經(jīng)常性凈利潤預(yù)測分別下調(diào)5.7%和6.9%至73.5億元和59.8億元人民幣。我們預(yù)計(jì)安徽海螺2015年的綜合銷量（水泥及熟料）同比增長4%至2.59億噸，噸毛利為52元人民幣（2014年為81.7元人民幣）。

  2016年市場共識預(yù)測：有機(jī)會出現(xiàn)偏差。根據(jù)市場對2016年凈利潤的共識預(yù)測-約82億元人民幣，我們估計(jì)噸毛利將超過60元人民幣（2015年預(yù)測：52元人民幣）。然而，公司2006年至2009年間的噸毛利為60元人民幣以下（2007年除外，該年的表現(xiàn)十分出色）。而2010和2014年間較強(qiáng)勁的噸毛利，主要是受到4萬億經(jīng)濟(jì)刺激政策和煤炭成本在過去三年下跌所推動。我們相信，對于2016年的噸毛利可超過60元人民幣的預(yù)測，似乎有點(diǎn)過于樂觀，因?yàn)椋海ㄒ唬┳?012年以來，煤價(jià)下降超過50%，從約800元人民幣每噸跌至目前約370元人民幣每噸，我們并不預(yù)期煤價(jià)有太多的下行空間，因?yàn)槟壳俺^90%的煤企正錄得虧損；（二）政府在供應(yīng)側(cè)改革下的經(jīng)濟(jì)刺激舉措取態(tài)謹(jǐn)慎。?