機(jī)械行業(yè)：行業(yè)處于調(diào)整周期中

　　投資要點(diǎn)：

　　制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)10月和11月大幅回落，而新訂單和出口訂單指數(shù)也大幅回落，按照一般采購周期3-6個(gè)月，09年二季度開始行業(yè)銷售將會(huì)繼續(xù)大幅下降，我們預(yù)計(jì)降幅將達(dá)到30%以上。

　　機(jī)械產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)敏感性較低，且相對(duì)滯后于原材料價(jià)格的波動(dòng)。08年8月份開始的鋼材等原材料價(jià)格的大幅下跌將提升行業(yè)09年上半年毛利率水平，09年下半年由于成本下降帶來機(jī)械產(chǎn)品售價(jià)下降將拉低行業(yè)毛利率，而由于08年下半年行業(yè)毛利率水平相對(duì)較低，因而09年全年機(jī)械行業(yè)毛利率水平將比08年有所上升。

　　09年由于行業(yè)景氣度下降，訂單減少，產(chǎn)能將大量過剩，企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率也將大幅下降。我們預(yù)計(jì)09年機(jī)械行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況將惡化，企業(yè)財(cái)務(wù)壓力加大，行業(yè)整體業(yè)績(jī)將大幅下滑。

　　我們維持工程機(jī)械行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，維持機(jī)床行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。目前行業(yè)整體估值偏高，我們預(yù)計(jì)09年一季度為工程機(jī)械行業(yè)最糟糕的時(shí)候，二季度由于投資拉動(dòng)行業(yè)將略有好轉(zhuǎn)，股價(jià)大幅調(diào)整后可重點(diǎn)關(guān)注政府投資受益相對(duì)較大的股票：山推股份(8.04,0.46,6.07%,吧)、徐工科技以及中聯(lián)重科。

　　山推股份

　　公司擁有國家級(jí)企業(yè)技術(shù)研發(fā)中心，通過和小松的技術(shù)合作，公司不斷加強(qiáng)自身的自主創(chuàng)新能力，技術(shù)研發(fā)能力業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。

　　同時(shí)，完整的零部件配套體系使得公司抵御整機(jī)市場(chǎng)周期性波動(dòng)的能力得到了加強(qiáng)。

　　公司推土機(jī)市場(chǎng)占有率達(dá)到55%左右，處于相對(duì)壟斷地位，推土機(jī)有接近60%使用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，隨著政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，未來山推股份受益較大。預(yù)計(jì)公司08-10年EPS分別為0.79元、0.87元和0.92元，維持公司“推薦”的評(píng)級(jí)。

　　徐工科技

　　非公開發(fā)行完成后公司將擁有壓實(shí)機(jī)械、鏟運(yùn)機(jī)械、路面機(jī)械、起重機(jī)械、混凝土機(jī)械等工程機(jī)械產(chǎn)品的開發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括裝載機(jī)、壓路機(jī)、混凝土攤鋪機(jī)、拌合站、起重機(jī)、泵車等。公司將成為工程機(jī)械產(chǎn)品系列齊全，銷售收入超過百億元的工程機(jī)械龍頭企業(yè)。

　　公司具有優(yōu)勢(shì)的壓路機(jī)和攤鋪機(jī)增長(zhǎng)落后于柳工、中聯(lián)以及三一等等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的優(yōu)勢(shì)地位不斷減弱。而徐重盈利能力在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，經(jīng)營(yíng)管理能力較強(qiáng)，資產(chǎn)注入后公司經(jīng)營(yíng)管理能力的提升值得我們期待。

　　資產(chǎn)注入后汽車起重機(jī)成為公司主要利潤(rùn)來源，受房地產(chǎn)和采礦業(yè)影響相對(duì)較小，而隨著政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，公司汽車起重機(jī)產(chǎn)品相對(duì)受益較大，預(yù)計(jì)公司08-10年EPS分別為1.45元、1.55元和1.69元，維持公司“推薦”的評(píng)級(jí)。

　　中聯(lián)重科

　　起重機(jī)械對(duì)公司收入利潤(rùn)貢獻(xiàn)在45%左右，受基礎(chǔ)設(shè)施投資拉動(dòng)，公司起重機(jī)械產(chǎn)品受益相對(duì)較大，可以部分抵消房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑對(duì)公司混凝土機(jī)械銷售的沖擊。

　　公司目前正在申請(qǐng)高新技術(shù)企業(yè)，按25%的所得稅率計(jì)算，預(yù)計(jì)公司08-10年EPS分別為1.06元、1.11元和1.16元，維持公司“推薦”的評(píng)級(jí)。