海南瑞澤：成本因素影響利潤(rùn)　政策支持未來(lái)發(fā)展

　　2011年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.99億元，同比下降3.73%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5883.3萬(wàn)元，同比下降24.48%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)4746.9萬(wàn)元，同比下降26.75%%；基本每股收益0.43元/股。

　　成本影響利潤(rùn)水平，地產(chǎn)調(diào)控拖累收入規(guī)模。報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)降幅達(dá)到24.48%，超過(guò)收入規(guī)模降幅20.75個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利率僅為11.80%，同比下降3.24個(gè)百分點(diǎn)，其原因主要是：公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)商品混凝土及灰砂磚、加氣磚，其直接材料成本占比都達(dá)到了70%以上，其中水泥的成本比重高于35%，因此對(duì)于運(yùn)輸半徑區(qū)域內(nèi)，主材價(jià)格的階段性上漲十分敏感。2011年前三季度，公司生產(chǎn)所需主材水泥、礦粉、粉煤灰等生產(chǎn)企業(yè)，為完成節(jié)能減排指標(biāo)而減少生產(chǎn)，造成公司主材成本大幅上漲進(jìn)而拉低了利潤(rùn)水平。此外，國(guó)家對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策，造成公司的收入規(guī)模隨房建項(xiàng)目的降溫而小幅下降了3.73%。

　　管理費(fèi)用小幅拉高期間費(fèi)用率。報(bào)告期內(nèi)，公司的管理費(fèi)用上漲2.05%至2302.9萬(wàn)元，拉動(dòng)期間費(fèi)用率上漲0.64個(gè)百分點(diǎn)至5.43%，此外，公司的銷(xiāo)售費(fèi)用上漲50.48%至229.9萬(wàn)元，但基數(shù)較小因此對(duì)整體費(fèi)用率影響不大。公司管理費(fèi)用近年上漲較快，從費(fèi)用的構(gòu)成來(lái)看，近期管理費(fèi)用中的工資占比較大，是公司出于有效激勵(lì)員工的目的，提高管理人員薪酬所致。

　　“禁現(xiàn)”、“禁實(shí)”政策及海南國(guó)際旅游島建設(shè)將為公司業(yè)務(wù)提供護(hù)城河。公司是海南省最早從事商品混凝土生產(chǎn)的企業(yè)，也是集商品混凝土生產(chǎn)、泵送、澆注及混凝土施工解決方案提供為一體的龍頭企業(yè)。四部委于2003年10月16號(hào)出臺(tái)的《關(guān)于限期禁止在城市城區(qū)現(xiàn)場(chǎng)攪拌混凝土的通知》，以及國(guó)家《關(guān)于公布“在住宅建設(shè)中逐步限時(shí)禁止使用實(shí)心粘土磚”大中城市名單的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)墻體材料革新和推廣節(jié)能建筑的通知》等政策性的約束，將有助于提高商品混凝土及新型墻體材料的普及率。此外，海南國(guó)際旅游島的建設(shè)將拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資的持續(xù)上升，為公司的建材業(yè)務(wù)提供極大的需求。

　　募投項(xiàng)目增量可期。公司募投的商品混凝土生產(chǎn)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，計(jì)劃新建4條商品混凝土生產(chǎn)線，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)平均年利潤(rùn)總額為5414.9萬(wàn)元；新型墻體材料生產(chǎn)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目擬新建3條加氣磚生產(chǎn)線及6條灰砂磚生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后平均年利潤(rùn)總額為3755.9萬(wàn)元。新建產(chǎn)能將覆蓋儋州市、澄邁縣及瓊海市，提高公司產(chǎn)品在海南省的市場(chǎng)占有率，為公司業(yè)務(wù)提供增量空間。

　　盈利預(yù)測(cè)：鑒于國(guó)家宏觀調(diào)控政策對(duì)固定資產(chǎn)投資造成的階段性沖擊，以及上游企業(yè)為完成節(jié)能減排指標(biāo)而減少生產(chǎn)，造成的公司成本上漲壓力，我們下調(diào)公司2011-2013年的盈利預(yù)測(cè)至0.71元、0.87元和0.95元，按10月17日股票價(jià)格測(cè)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為20倍、16倍和15倍?？紤]到國(guó)家建設(shè)海南國(guó)際旅游島的政策支持、未來(lái)新建產(chǎn)能對(duì)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)以及近期股價(jià)持續(xù)下跌導(dǎo)致的交易性機(jī)會(huì)，首次給予公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資下滑，成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。