江西水泥（000789）：又一水泥巨頭呼之欲出
2007年1-6月份公司共生產(chǎn)水泥190.32萬(wàn)噸，比去年同期增長(zhǎng)46.14%；銷(xiāo)售產(chǎn)品241.39萬(wàn)噸，比去年同期增長(zhǎng)155.58%。實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入53,130.57萬(wàn)元,比去年同期增長(zhǎng)59.78%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為1149萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)300％，每股收益為0.033元。公司還預(yù)計(jì)07年1－9月可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1800萬(wàn)元左右。
我們認(rèn)為：
1、公司與中國(guó)建材建立合資公司，三年內(nèi)打造3000萬(wàn)噸水泥產(chǎn)能，又一中部水泥巨頭呼之欲出。
2、作為江西水泥龍頭企業(yè)，公司水泥產(chǎn)能目前為600萬(wàn)噸，08年瑞金二期及萬(wàn)年5號(hào)窯項(xiàng)目投產(chǎn)后，水泥產(chǎn)能將達(dá)到1000萬(wàn)噸。新農(nóng)村建設(shè)和江西高速公路的建設(shè)將刺激江西水泥需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。贛南地區(qū)市場(chǎng)空間廣闊，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少，瑞金項(xiàng)目投產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了公司對(duì)贛南地區(qū)的市場(chǎng)控制，公司成為覆蓋江西全省的唯一區(qū)域龍頭。
3、公司正計(jì)劃進(jìn)行增發(fā)不超過(guò)7000萬(wàn)股，其中大股東以萬(wàn)年礦山認(rèn)購(gòu)其中部分股份，其他將向機(jī)構(gòu)投資者募集，募集資金大約3億元，主要用于公司純低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目及萬(wàn)年5號(hào)窯的建設(shè)。
4、公司業(yè)績(jī)已經(jīng)迎來(lái)拐點(diǎn)，如果考慮公司為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能目標(biāo)的區(qū)域整合，未來(lái)三年隨著產(chǎn)能擴(kuò)張公司業(yè)績(jī)將出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及估值：
由于公司未來(lái)兩年將通過(guò)自建線和并構(gòu)整合實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)能擴(kuò)展進(jìn)度仍需調(diào)研后才能落實(shí)，我們將在調(diào)研后再給予近兩年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。
股價(jià)的基本邏輯：江西水泥和南方水泥組建合資水泥公司，各占50％的股權(quán)，整合江西省的水泥企業(yè)，3年內(nèi)要做到3000萬(wàn)噸產(chǎn)能。江西水泥本部仍將保留400萬(wàn)噸的產(chǎn)能。
利潤(rùn)：按照25元/噸的水泥凈利潤(rùn)，公司權(quán)益產(chǎn)能1500萬(wàn)噸＋公司本部產(chǎn)能400萬(wàn)噸＝1900萬(wàn)噸，正常投產(chǎn)后公司的權(quán)益利潤(rùn)可達(dá)到47500萬(wàn)元。
股本：合資水泥公司要擴(kuò)張1500萬(wàn)噸－250萬(wàn)噸＝1250萬(wàn)噸，需要資金25個(gè)億，按照66％的財(cái)務(wù)杠桿比率需要股權(quán)融資8.3個(gè)億，按照10元的增發(fā)價(jià)需要擴(kuò)充股本0.83億股。股本擴(kuò)充為3.41＋0.70＋0.83＝4.93億股。
每股收益：47500萬(wàn)元/4.93億股＝0.96元按照20倍市盈率股價(jià)應(yīng)該為19.2元。
本次投資評(píng)級(jí)買(mǎi)入。
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