冀東水泥（000401）：業(yè)績(jī)好于預(yù)期 發(fā)展前景向好
今年前3季度，冀東水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別達(dá)到25.6億元、3.3億元，同比增長(zhǎng)29%、111%。第3季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)11.4億元、1.8億元，同比增長(zhǎng)31%、133%，環(huán)比增長(zhǎng)9%、9%。水泥及熟料產(chǎn)品毛利率提升、產(chǎn)銷(xiāo)量增加、三廢退稅補(bǔ)貼收入增加、三項(xiàng)費(fèi)用比率降低、投資收益增加是業(yè)績(jī)主推因素。
受益公司管理控制水平提升，管理費(fèi)用率由上年前3季度的7.3%下降到本期的5.8%。因產(chǎn)能增加推動(dòng)公司區(qū)域市場(chǎng)掌控能力提高，以及水泥價(jià)格同比景氣回升，公司毛利率由上年前3季度23.4%提升到本期的27.8%，其中第3季度毛利率由上年的23.78%提升到29.73%。
由于內(nèi)蒙古公司、遼陽(yáng)公司正式投產(chǎn)，前3季度公司水泥累計(jì)生產(chǎn)量、銷(xiāo)售量分別達(dá)到1240萬(wàn)噸、1263萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)31%、26%，產(chǎn)銷(xiāo)率102%；第3季度水泥生產(chǎn)量、銷(xiāo)售量為518萬(wàn)噸、524萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26%、17%，產(chǎn)銷(xiāo)率101%。產(chǎn)能增加推動(dòng)了產(chǎn)量增加，旺盛需求亦使得產(chǎn)銷(xiāo)率維持高位。
展望2008-2009年，我們認(rèn)為公司在兩個(gè)層面有超越預(yù)期的因素：一方面，公司在產(chǎn)能建設(shè)方面有超越預(yù)期的可能。公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域處于環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈，已具備龍頭優(yōu)勢(shì)的冀東水泥不可能忽視巨大需求把市場(chǎng)拱手讓予別人。計(jì)劃定向增發(fā)2.5億股，目前向中融國(guó)際貸款5億，建設(shè)方面應(yīng)有足夠資金；另一方面，2006年底國(guó)家發(fā)改委與河北省簽訂的淘汰落后產(chǎn)能責(zé)任狀為：2007-2008年淘汰1500萬(wàn)噸、2009-2010年淘汰1200萬(wàn)噸。今年公司總部所在地唐山市政府換屆，淘汰水泥落后產(chǎn)能的政策重點(diǎn)在2008年將更加突出，預(yù)期未來(lái)兩年唐山市水泥落后產(chǎn)能淘汰力度將有超越預(yù)期的可能。
我們認(rèn)為，今年第4季度到2008年，水泥景氣度依舊、落后產(chǎn)能淘汰政策仍將執(zhí)行，公司產(chǎn)能建設(shè)仍將增加并繼續(xù)提升其區(qū)域價(jià)格控制能力，行業(yè)整合加速，這些有利因素將支撐公司股價(jià)的提升?；久嫦蚝帽尘跋?，調(diào)整給再次介入提供了機(jī)會(huì)。
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