水泥繼續(xù)上升 強(qiáng)烈推薦2只龍頭股

　　10月份涼爽天氣和災(zāi)后重建等因素繼續(xù)拉動(dòng)需求，水泥價(jià)格仍舊保持環(huán)比和同比上升：（1）P.o42.5和P.o32.5水泥價(jià)格分別為294元/噸、272萬(wàn)/噸，環(huán)比上升1.1%和1.2%，同比上升1.8%和4.2%；（2）P.o42.5水泥和P.o32.5水泥均創(chuàng)出年內(nèi)新高，但距2003年以來(lái)最高點(diǎn)仍有8%和3%空間；（3）同比價(jià)格周期波動(dòng)減小，仍處弱化周期階段。 

　　11-12月份水泥價(jià)格仍將高位盤升、區(qū)域明顯季節(jié)性分化：（1）年底結(jié)算等因素驅(qū)動(dòng)部分施工工程加快進(jìn)度施工；（2）暖冬因素和冬季施工技術(shù)進(jìn)步維持相當(dāng)需求量；（3）年底進(jìn)入國(guó)家發(fā)改委對(duì)各省淘汰落后產(chǎn)能考核時(shí)期，如期如量淘汰的地區(qū)供需結(jié)構(gòu)將發(fā)生向好性變化，沒(méi)達(dá)標(biāo)地區(qū)明年將面臨更大產(chǎn)能淘汰指標(biāo)，對(duì)目前價(jià)格構(gòu)成預(yù)期支撐。

　　無(wú)論是從長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中水泥行業(yè)基礎(chǔ)地位，還是中國(guó)水泥行業(yè)在全球中獨(dú)一無(wú)二的市場(chǎng)和行業(yè)變遷機(jī)會(huì)看，水泥業(yè)仍具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，目前水泥業(yè)估值已接近甚至低于大盤估值，較充分反映大盤回調(diào)和水泥冬季季節(jié)回調(diào)等因素。我們認(rèn)為再次調(diào)整給介入水泥股提供了絕佳機(jī)會(huì)，既可以提供較大交易量、又可提供以較低價(jià)格建倉(cāng)充足時(shí)間。

　　推薦公司順序?yàn)楹Ｂ菟?、冀東水泥、華新水泥。雖然公司長(zhǎng)期投資價(jià)值依舊，但在大盤調(diào)整時(shí)期逢低介入仍是安全之策。

　　 10月水泥價(jià)格繼續(xù)上升，4季度是較好建倉(cāng)期

　　1. 10月份水泥價(jià)格繼續(xù)上升

　　10月份涼爽天氣和災(zāi)后重建等因素繼續(xù)拉動(dòng)需求處于旺季，水泥價(jià)格仍舊保持環(huán)比和同比上升態(tài)勢(shì)：（1）P.o42.5水泥和P.o32.5水泥價(jià)格分別為294.1元/噸、271.3萬(wàn)/噸，分別環(huán)比上升1.1%和1.2%，同比上升1.8%和4.2%；（2）P.o42.5水泥和P.o32.5水泥均創(chuàng)出年內(nèi)新高，但距2003年以來(lái)最高點(diǎn)仍有8%和3%空間；（3）同比價(jià)格周期波動(dòng)依舊減小，仍處弱化周期階段。

　　從10月份全國(guó)重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)水泥產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)看，水泥產(chǎn)能投放壓力較上年仍有降低。2007年10月單月水泥產(chǎn)量和累計(jì)水泥產(chǎn)量4474萬(wàn)噸、3.91億噸，增速為7.5%和12.0%，低于2006年同期21.1%和21.8%的水平，產(chǎn)量繼續(xù)保持增速放緩趨勢(shì)。

　　同時(shí)，本月水泥產(chǎn)銷率繼續(xù)維持在100%以上、達(dá)到102%水平，消費(fèi)旺季繼續(xù)消化前期累計(jì)的水泥庫(kù)存。

　　統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示10月份全國(guó)水泥單月產(chǎn)量1.24億噸，同比增長(zhǎng)9.8%，累計(jì)產(chǎn)量11.1億噸，同比增長(zhǎng)14.2%。重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)產(chǎn)量占比繼續(xù)提升：?jiǎn)卧庐a(chǎn)量占全國(guó)比重為36%，高于上年34%占比；累計(jì)產(chǎn)量占比為35%，亦高于上年34%水平。截止10月前10大水泥企業(yè)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)14.4%，高于重點(diǎn)企業(yè)和全國(guó)增速；前10大企業(yè)產(chǎn)量占全國(guó)比重為17.1%，比上年數(shù)據(jù)16.7%略有提升。

　　2. 10月份水泥價(jià)格出現(xiàn)區(qū)域分化

　　從區(qū)域價(jià)格表現(xiàn)看區(qū)域價(jià)格開(kāi)始分化，10月份P.o42.5水泥：東北和中南地區(qū)環(huán)比下降，中南和西南同比下降，季節(jié)性因素影響需求波動(dòng)是主要因素之一，因?yàn)樵诓煌竟?jié)不同區(qū)域的旺季需求不一致，同樣因夏季雨水造成的災(zāi)后重建規(guī)模和時(shí)點(diǎn)亦不一致，因此造成不同區(qū)域在月度間價(jià)格的差異。預(yù)期進(jìn)入11月-12月份區(qū)域價(jià)格分化將更為明顯，特別是地位東北和西北地區(qū)較早進(jìn)入冬季，價(jià)格更易受影響。

　　3. 11-12月份水泥價(jià)格仍將高位攀升

　　我們認(rèn)為，在11-12月份水泥價(jià)格仍將保持盤升態(tài)勢(shì)，主要因?yàn)椋海?）從深層供需關(guān)系看，水泥行業(yè)供需結(jié)構(gòu)仍處于相對(duì)緩和階段；（2）年底結(jié)算等因素驅(qū)動(dòng)部分施工工程加快進(jìn)度進(jìn)行施工；（3）暖冬因素和冬季施工技術(shù)進(jìn)步仍舊維持相當(dāng)需求量；（4）特別是年底進(jìn)入國(guó)家發(fā)改委對(duì)各省淘汰落后產(chǎn)能考核時(shí)期，落后產(chǎn)能淘汰有充足的動(dòng)力進(jìn)行，如期如量淘汰的地區(qū)供需結(jié)構(gòu)將發(fā)生向好性變化，而沒(méi)有達(dá)標(biāo)的地區(qū)明年將面臨更大的產(chǎn)能淘汰指標(biāo)，對(duì)目前價(jià)格高位運(yùn)行構(gòu)成預(yù)期支撐。

　　因?yàn)?007年水泥價(jià)格高位攀升和落后產(chǎn)能淘汰預(yù)期等因素推動(dòng)，今年水泥行業(yè)股東資產(chǎn)投資增速高企，前9個(gè)月增速為46.83%；因投資慣性因素和大型企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃仍將繼續(xù)貫徹執(zhí)行等原因，明年水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速仍將維持高位，但預(yù)期增速將有所減緩：（1）基數(shù)變大；（2）各地政府在經(jīng)過(guò)07年規(guī)劃產(chǎn)能建設(shè)后，度過(guò)第一年規(guī)劃高峰期；（3）大型企業(yè)度過(guò)第一時(shí)間搶占市場(chǎng)的集中時(shí)期；（4）已建設(shè)產(chǎn)能對(duì)計(jì)劃進(jìn)入者也將構(gòu)成較大市場(chǎng)壁壘；（5）新項(xiàng)目環(huán)保測(cè)評(píng)上收國(guó)家環(huán)?？偩?，審批更為嚴(yán)格；（6）發(fā)改為對(duì)區(qū)域和總量的進(jìn)一步控制。

　　預(yù)期在明年落后產(chǎn)能淘汰仍將繼續(xù)，而產(chǎn)能投放將趨于放緩的背景下，2008年的水泥價(jià)格將創(chuàng)出歷史新高，特別是在煤炭、電力等價(jià)格仍將上升的背景下，成本的驅(qū)動(dòng)也將支撐水泥價(jià)格維持高位。而中國(guó)建材等大型集團(tuán)的水泥購(gòu)并行為有助于提升其市場(chǎng)價(jià)格控制力，價(jià)格聯(lián)盟也有助于價(jià)格維持相對(duì)高位。

　　可能的不利因素在于固定資產(chǎn)投資增速的回落，但預(yù)期并不會(huì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響：（1）近20年的數(shù)據(jù)顯示，固定資產(chǎn)若維持20%以上增速，水泥需求即可維持10%以上增速；（2）在水泥淘汰落后產(chǎn)能背景下，10%以上水泥需求增速已足可維持目前相對(duì)緩和的供需關(guān)系；（3）在基礎(chǔ)設(shè)施等投資占比提升的背景下，針對(duì)工業(yè)投資的調(diào)控對(duì)水泥需求的調(diào)控效果在有所弱化；（4）本輪供需調(diào)整在區(qū)域上相對(duì)平衡，如水泥行業(yè)投資增速和水泥需求增速在東、中、西區(qū)域上相平衡。

　　4. 4季度是較好建倉(cāng)期

　　我們?cè)谏掀谠聢?bào)中詳細(xì)論述了水泥股估值高于大盤的原因，在此我們無(wú)需詳述，我們認(rèn)為2008年水泥估值仍將高于大盤，其中幾個(gè)關(guān)鍵原因是：（1）長(zhǎng)期看水泥需求未來(lái)5-10年仍處于上升通道；（2）工業(yè)化中期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定著水泥行業(yè)的基礎(chǔ)原材料地位：（3）逾期2008年水泥行業(yè)利潤(rùn)增速仍將高于整體市場(chǎng)增速；（4）水泥行業(yè)景氣度仍舊維持高位；（5）水泥淘汰落后產(chǎn)能和行業(yè)并購(gòu)等刺激性因素將繼續(xù)得到加強(qiáng)。

　　因此，在綜合上述行業(yè)景氣度和估值變遷的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為來(lái)年水泥股仍將有長(zhǎng)期投資價(jià)值。而目前水泥行業(yè)估值已接近甚至低于大盤估值，以充分反映了大盤高位回調(diào)和水泥冬季季節(jié)回調(diào)等因素。因此，我們認(rèn)為調(diào)整給再次介入水泥股提供了絕佳的機(jī)會(huì)，不但可以提供較大交易量、而且可以提供以較低價(jià)格建倉(cāng)提供充足時(shí)間。

　　我們?nèi)匀粓?jiān)持上月月報(bào)《以個(gè)性不變應(yīng)潮流萬(wàn)變：恒久》的觀點(diǎn)：短期因素并不能影響長(zhǎng)期投資價(jià)值。水泥行業(yè)仍具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，無(wú)論是從長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中水泥行業(yè)的基礎(chǔ)地位，還是中國(guó)水泥行業(yè)在全球中獨(dú)一無(wú)二的市場(chǎng)和行業(yè)變遷機(jī)會(huì)均顯示如此。