[中報(bào)點(diǎn)評(píng)]海螺水泥：需求下滑疊加成本高企，營(yíng)收利潤(rùn)雙雙下降！

綜評(píng)：2022年上半年，海螺水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入562.76億元，同比下降30.06%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)98.4億元，同比下降34.26%。上半年，國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，水泥需求下滑明顯，公司營(yíng)業(yè)收入大幅下降，同時(shí)由于成本居高不下，歸母凈利承壓下降。

圖1、2：2022年上半年?duì)I業(yè)收入與凈利潤(rùn)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

Q2需求旺季落空，H1利潤(rùn)大幅走低

2022年一季度，由于氣溫較低，施工條件較差，下游需求恢復(fù)緩慢，公司水泥熟料銷量出現(xiàn)下降，一季度公司營(yíng)業(yè)收入同比下降26.07%。二季度后，全國(guó)疫情多點(diǎn)散發(fā)并強(qiáng)勢(shì)反彈，行業(yè)旺季變成淡季，水泥需求進(jìn)入冰點(diǎn)，價(jià)格跌跌不休。二季度公司營(yíng)業(yè)收入同比下降33%，降幅較一季度有所擴(kuò)大。受二季度行業(yè)環(huán)境偏冷拖累，上半年公司營(yíng)業(yè)收入562.76億元，同比下降30.06%，同時(shí)由于煤炭成本居高不下，公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)98.4億元，同比下降34.26%。

表1：2022年上半年海螺水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

2022年上半年，由于需求下滑，公司營(yíng)業(yè)成本有所下降，上半年公司營(yíng)業(yè)成本402.52億元，同比下降30.69%，但由于原煤成本的上升，2022年上半年凈利率、凈資產(chǎn)收益率等盈利指標(biāo)同步走低，2022年上半年凈利率和凈資產(chǎn)收益率分別為18.06%、5.3%，較同期分別下降1.05、3.63個(gè)百分點(diǎn)。2022年上半年，盡管由于銷量下降和成本攀升等因素導(dǎo)致公司自營(yíng)產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)下降，但公司大幅壓減利潤(rùn)水平較低的貿(mào)易業(yè)務(wù)，最終公司毛利率小幅提升。上半年公司整體毛利率28.47%，較同期小幅提升0.67個(gè)百分點(diǎn)。

從三費(fèi)數(shù)據(jù)看，上半年公司銷售收入減少下銷售費(fèi)用支出有所下降，但管理費(fèi)用不降反增，這導(dǎo)致三費(fèi)費(fèi)率有所增加。上半年三費(fèi)費(fèi)率5.84%，比2021年上半年增加1.22個(gè)百分點(diǎn)。

圖3、4：2022年上半年海螺水泥熟料自產(chǎn)品銷量和貿(mào)易量

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從產(chǎn)品銷量來看，2022年上半年，公司自產(chǎn)水泥熟料銷售12800萬噸，同比下降16.77%。由于公司對(duì)經(jīng)營(yíng)策略進(jìn)行大幅調(diào)整，水泥熟料等建材產(chǎn)品貿(mào)易量急劇萎縮，2022年上半年，公司水泥熟料貿(mào)易量?jī)H為219萬噸，同比大幅下降95.98%。 

表2：2021-2022年上半年海螺水泥熟料主要噸數(shù)據(jù)

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上半年，公司自產(chǎn)品水泥熟料噸售價(jià)360.59元，較同期上漲8.14%，由于煤炭成本增加，水泥熟料噸毛利出現(xiàn)較大下降，2022年上半年公司水泥熟料噸毛利為121.68元，同比下降14.51%。

貿(mào)易方面，水泥熟料噸售價(jià)高于自產(chǎn)品售價(jià)，較同期大幅提漲22.2%，噸售價(jià)的增加導(dǎo)致水泥熟料噸毛利出現(xiàn)379.45%的大幅上漲。

下半年盈利展望

2022年上半年，公司新增熟料產(chǎn)能240萬噸，水泥產(chǎn)能325萬噸，水泥熟料產(chǎn)能新增幅度均較同期有所增加。截至年中，公司熟料產(chǎn)能2.72億噸，水泥產(chǎn)能3.87億噸，骨料產(chǎn)能7450萬噸，商品混凝土1770萬立方米，公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)大。下半年隨著需求旺季的到來，預(yù)計(jì)公司營(yíng)業(yè)收入將環(huán)比將有所改善，利潤(rùn)出現(xiàn)修復(fù)。但由于宏觀經(jīng)濟(jì)和外部環(huán)境依然嚴(yán)峻，地產(chǎn)拖累因素仍將存在，需求向好程度有限，公司營(yíng)業(yè)收入較同期仍有下降壓力，同時(shí)生產(chǎn)成本高位不下，預(yù)計(jì)下半年公司利潤(rùn)較同期仍將承壓下行。（本文不構(gòu)成投資建議）