[專(zhuān)題]水泥行業(yè)并購(gòu)重組趨勢(shì)分析

一、當(dāng)前水泥行業(yè)并購(gòu)背景

（一）行業(yè)背景

2022年，受房地產(chǎn)下行拖累和基建支撐力度減弱等影響，水泥行業(yè)需求迅速走弱，需求不振疊加部分地區(qū)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)使得水泥價(jià)格高開(kāi)低走，同時(shí)煤價(jià)整體偏高致使水泥企業(yè)生產(chǎn)成本高企，行業(yè)利潤(rùn)大幅收縮，當(dāng)前需求依舊孱弱，價(jià)格持續(xù)走低，行業(yè)虧損面擴(kuò)大，形勢(shì)更趨嚴(yán)峻。

圖1、2： 2022年以來(lái)行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑

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需求端不斷下滑，然而供給側(cè)問(wèn)題同樣嚴(yán)重，中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院測(cè)算，2022年熟料真實(shí)產(chǎn)能利用率在61%左右，達(dá)到近年來(lái)低點(diǎn)，產(chǎn)能過(guò)剩矛盾更趨尖銳。盡管當(dāng)前前十大企業(yè)熟料產(chǎn)能集中度在60%左右，但整體仍不高，市場(chǎng)相對(duì)分散，惡性競(jìng)爭(zhēng)時(shí)有發(fā)生，嚴(yán)重?fù)p壞行業(yè)利益。加快推進(jìn)行業(yè)并購(gòu)重組，進(jìn)一步提高行業(yè)集中度是化解產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩矛盾、調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高行業(yè)效益的重要手段，也是企業(yè)加強(qiáng)資源整合、提高競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑。

圖3: 2022年熟料產(chǎn)能利用率達(dá)到新低

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（二）政策背景

2021年9月中國(guó)水泥協(xié)會(huì)發(fā)布《水泥行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，文件再一次指出，推進(jìn)企業(yè)聯(lián)合重組，化解產(chǎn)能過(guò)剩，運(yùn)用政策推動(dòng)兼并重組，以改變水泥行業(yè)企業(yè)數(shù)量多、管理水平低、眾多企業(yè)效益差和行業(yè)集中度低、資源能源利用效率及勞動(dòng)生產(chǎn)率低的局面，著力推動(dòng)兼并重組減少企業(yè)數(shù)量，推進(jìn)形成一批大型集團(tuán)企業(yè)，“十四五”末，水泥產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)集中度達(dá)到80%。除此之外，國(guó)家各部委也多次發(fā)文鼓勵(lì)建材領(lǐng)軍企業(yè)開(kāi)展資源整合和兼并重組，提高行業(yè)集中度，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和競(jìng)爭(zhēng)格局，推動(dòng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

表1:2021年以來(lái)部分水泥行業(yè)兼并重組政策

資料來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)研究院整理

二、并購(gòu)的基本情況及特征分析

（一）基本情況

根據(jù)中國(guó)水泥網(wǎng)水泥大數(shù)據(jù)研究院不完全統(tǒng)計(jì)，2022年以來(lái)水泥行業(yè)共發(fā)生大約30個(gè)并購(gòu)重組案例，數(shù)量較前幾年明顯增多，特別是去年10月份以來(lái)水泥企業(yè)買(mǎi)賣(mài)資產(chǎn)活動(dòng)頻繁，其中水泥熟料企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目22個(gè)，粉磨站6個(gè)，其它2個(gè)，其中多數(shù)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整布局案例，參與企業(yè)也以中小企業(yè)為主。

圖4: 2022年以來(lái)并購(gòu)數(shù)量明顯增多

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從并購(gòu)項(xiàng)目分布區(qū)域看，有3個(gè)跨大區(qū)，其余涉及六大區(qū)域17個(gè)省份，其中中南和西南并購(gòu)項(xiàng)目最多，各有7個(gè)，占比均為23.3%，東北地區(qū)最少，僅有2個(gè)，占比為6.7%。各個(gè)省份中，四川和廣西數(shù)量靠前，分別有4個(gè)、3個(gè)。（注：天山股份業(yè)務(wù)遍布全國(guó)，參與其股份定增按跨大區(qū)來(lái)劃分）

圖5: 2022年以來(lái)并購(gòu)項(xiàng)目區(qū)域分布

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（二）并購(gòu)特征分析

1.并購(gòu)形式多樣化

2022年以來(lái)的30個(gè)并購(gòu)案例中，并購(gòu)形式除了傳統(tǒng)的股權(quán)收購(gòu)、轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)外，還有股份定增、股權(quán)托管、指標(biāo)轉(zhuǎn)讓以及拍賣(mài)等，多樣化的并購(gòu)方式有利于活躍并購(gòu)市場(chǎng)。

2.側(cè)重整合市場(chǎng) 調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局

2010-2016年，水泥并購(gòu)市場(chǎng)以 “大魚(yú)吃小魚(yú)”從而迅速壯大自身實(shí)力為主要特征，該期間中國(guó)建材成立西南水泥公司，完成西南市場(chǎng)統(tǒng)一，2016年兩材合并，中國(guó)建材一躍成為全球最大的水泥公司，金隅股份、冀東水泥重組后成為華北市場(chǎng)“帶頭大哥”。2022年以來(lái)的并購(gòu)案例中大企業(yè)除了海螺收購(gòu)赤峰哈河水泥、內(nèi)蒙古奈曼旗宏基水泥以進(jìn)軍內(nèi)蒙、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能向北擴(kuò)張外，其它多側(cè)重整合市場(chǎng)和調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局，天山股份收購(gòu)西南水泥剩余股份，托管祁連山股權(quán)，收購(gòu)寧夏建材等，華潤(rùn)水泥收縮陣地，退出山西市場(chǎng)、出售海南粉磨站，意向收購(gòu)昆鋼集團(tuán)持有的云南水泥剩余股份，強(qiáng)化核心利潤(rùn)區(qū)域布局。

3.大企業(yè)間資本滲透更趨頻繁

2022年2月天山股份向16名投資者定向增發(fā)股份，其中海螺水泥、金隅冀東以及上峰水泥獲得股份數(shù)量額靠前，大企業(yè)間通過(guò)資本市場(chǎng)持有股份，加強(qiáng)資本滲透較為常見(jiàn)，特別是海螺水泥，其在2021年資本市場(chǎng)上頻繁亮相，先是買(mǎi)入亞泰集團(tuán)股份1.62億股，成為第二大股東（持股占比4.99%觸及舉牌），再是入股上峰水泥0.2億股，占比2.49%，成為第五大股東，后是接觸華新水泥，擔(dān)任其境外上市獨(dú)立第三方現(xiàn)金選擇權(quán)提供方。大企業(yè)資本滲透頻繁，這對(duì)加強(qiáng)合作、共同維護(hù)行業(yè)良性生態(tài)具有積極意義。

4.產(chǎn)能指標(biāo)轉(zhuǎn)讓遇冷 部分拍賣(mài)流拍

  過(guò)去幾年，水泥行業(yè)產(chǎn)能置換如火如荼，熟料指標(biāo)單價(jià)更是被炒到200元/噸以上，進(jìn)入2022年以后，產(chǎn)能置換迅速降溫，2023年僅有2例（搬遷項(xiàng)目），一方面是市場(chǎng)可供出讓指標(biāo)減少，另一方面產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩和環(huán)保壓力增大下多省禁止產(chǎn)能置入，同時(shí)行業(yè)效益下滑，企業(yè)產(chǎn)能置換熱情有所消退。近兩年4起指標(biāo)轉(zhuǎn)讓案例中，目前僅有大連金山水泥制造有限公司的日產(chǎn)4000噸水泥熟料產(chǎn)能指標(biāo)和日產(chǎn)1000噸水泥熟料產(chǎn)能指標(biāo)成功轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑔蝺r(jià)77.7元/噸，苗嶺建材分公司一條2500t/d水泥熟料生產(chǎn)線指標(biāo)流拍，其余兩例仍在進(jìn)行中。

圖6: 2022年以來(lái)產(chǎn)能置換項(xiàng)目驟減

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（三）水泥行業(yè)集中度影響分析

2022年，全國(guó)熟料產(chǎn)能約18億噸，近幾年基本穩(wěn)定，前十大水泥企業(yè)熟料產(chǎn)能合計(jì)為10.8 億噸，占全國(guó)比重約為60%，與2021年相比提升了約2.8個(gè)百分點(diǎn)，提升幅度是2016年以來(lái)最大的一年，但2022 年前十水泥企業(yè)（剔除其中內(nèi)部整合、互相持股企業(yè)涉及產(chǎn)能）并購(gòu)所涉及的水泥熟料產(chǎn)能（產(chǎn)能歸屬發(fā)生轉(zhuǎn)移）為1084萬(wàn)噸，僅占全國(guó)熟料產(chǎn)能0.6%，2022年并購(gòu)對(duì)全國(guó)水泥產(chǎn)業(yè)集中度的影響甚徽，行業(yè)產(chǎn)能集中度提升并非由并購(gòu)重組引起，更多是中小企業(yè)退出和大企業(yè)新增產(chǎn)能促成。

圖7: 2022年前十熟料產(chǎn)能集中度提升

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三、未來(lái)水泥行業(yè)并購(gòu)重組趨勢(shì)分析

當(dāng)前，我國(guó)水泥行業(yè)發(fā)展進(jìn)入新時(shí)期，產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩是制約行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展的重要障礙，也是當(dāng)下行業(yè)必須要解決的首要問(wèn)題，未來(lái)水泥行業(yè)面臨節(jié)能降碳、綠色轉(zhuǎn)型等重要?dú)v史使命，沒(méi)有合理的利潤(rùn)水平來(lái)維持是不可能實(shí)現(xiàn)的，產(chǎn)能過(guò)剩不僅造成資源嚴(yán)重浪費(fèi)，更是掣肘行業(yè)效益提升。另外，和國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)水泥行業(yè)集中度仍有較大提升空間，未來(lái)水泥行業(yè)集中度提升是必然趨勢(shì)。兼并重組既是提高市場(chǎng)資源配置效率、增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑，又是化解產(chǎn)能過(guò)剩、提升行業(yè)集中度的重要手段，因而未來(lái)行業(yè)兼并重組將進(jìn)一步加快和活躍則是重要趨勢(shì)。

圖8: 預(yù)計(jì)2025年水泥需求打破平臺(tái)期

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（一）水泥企業(yè)數(shù)量將持續(xù)減少

政策上看，《水泥工業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》指出，爭(zhēng)取出臺(tái)相關(guān)政策，改變行業(yè)企業(yè)數(shù)量多、規(guī)模小，管理水平低、企業(yè)效益低和行業(yè)集中度低、資源能源利用效率和勞動(dòng)生產(chǎn)力低的局面，致力減少企業(yè)數(shù)量，“十四五”末，水泥企業(yè)數(shù)量要減少四分之一。2009年以來(lái)，我國(guó)水泥企業(yè)數(shù)量整體呈現(xiàn)減少趨勢(shì)，特別是2018年之前減少較快，這和當(dāng)時(shí)風(fēng)起云涌的行業(yè)并購(gòu)浪潮有關(guān)，不少競(jìng)爭(zhēng)力差、經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)被收編或退出市場(chǎng)，2018年之后企業(yè)數(shù)量小幅增加，但整體仍處于相對(duì)低位。當(dāng)前，水年行業(yè)發(fā)展邁入新階段，未來(lái)水泥行業(yè)需求將進(jìn)入下行通道，而利潤(rùn)也將維持合理水平，高利潤(rùn)時(shí)代或難復(fù)返。目前水泥產(chǎn)能過(guò)剩率已達(dá)40%，企業(yè)的數(shù)量以遠(yuǎn)超市場(chǎng)的承載能力，隨著并購(gòu)重組的進(jìn)行，效益低、缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的水泥企業(yè)將退出市場(chǎng)，水泥企業(yè)數(shù)量將持續(xù)減少。

圖9:水泥企業(yè)數(shù)量整體呈現(xiàn)減少趨勢(shì)

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（二）大企業(yè)集團(tuán)將加大并購(gòu)重組力度

2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后，水泥行業(yè)效益得到明顯好轉(zhuǎn)，大企業(yè)側(cè)重內(nèi)部整合、減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，中小企業(yè)嘗到利潤(rùn)甜頭后經(jīng)營(yíng)熱情高漲，這一時(shí)期并購(gòu)重組腳步有所放慢，行業(yè)集中度提升較低。盡管2022年以來(lái)水泥行業(yè)資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)行為頻發(fā)，但多數(shù)為企業(yè)產(chǎn)業(yè)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整，且大企業(yè)參與力度不夠。當(dāng)下產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題嚴(yán)峻，行業(yè)再次出現(xiàn)價(jià)格無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，多年來(lái)形成的競(jìng)合關(guān)系面臨著打破的危局，一方面，只有大企業(yè)出手牽頭整合市場(chǎng)才能穩(wěn)住局面，優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)格局；另一方面，行業(yè)低谷期正是兼并重組絕佳期，水泥資產(chǎn)相對(duì)便宜，大企業(yè)收購(gòu)中小企業(yè)可以擴(kuò)大市場(chǎng)占領(lǐng)力度，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，提高掌控力?？梢灶A(yù)見(jiàn)，大企業(yè)集團(tuán)將加大并購(gòu)重組力度。

（三）行業(yè)并購(gòu)橫向、縱向并重

產(chǎn)能置換、錯(cuò)峰生產(chǎn)等舉措并未從根本上解決產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩問(wèn)題，反而在一定程度上激活僵尸產(chǎn)能，導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩矛盾加劇、行業(yè)分散等不利局面，阻礙行業(yè)集中度提升，而行業(yè)橫向并購(gòu)重組在解決產(chǎn)能過(guò)剩、提升全行業(yè)集中度和競(jìng)爭(zhēng)力方面確有一定功效，除了橫向并購(gòu)?fù)猓匝由飚a(chǎn)業(yè)鏈為目的的縱向并購(gòu)也是未來(lái)趨勢(shì)之一。拓寬上下游產(chǎn)業(yè)鏈、打造一體化競(jìng)爭(zhēng)格局對(duì)水泥企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)重要的培植利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)、增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力的重要機(jī)會(huì)。中國(guó)建材、海螺水泥以及金隅冀東等眾多龍頭水泥企業(yè)均在全力延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，聚焦水泥主業(yè)，加快混凝土、骨料等上下游產(chǎn)業(yè)投資和建設(shè)，打造新的增長(zhǎng)極。未來(lái)，中國(guó)水泥市場(chǎng)屬于強(qiáng)者恒強(qiáng)的天下，做大做強(qiáng)主業(yè)、做長(zhǎng)做寬產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)撬嗥髽I(yè)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的重大機(jī)遇，而縱向并購(gòu)則是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的重要舉措。

表2:部分龍頭企業(yè)“十四五”發(fā)展目標(biāo)與發(fā)展規(guī)劃

資料來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)研究院整理

（四）并購(gòu)形式更趨多樣化

經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，我國(guó)大企業(yè)體量迅速壯大，盡管資產(chǎn)規(guī)模同步擴(kuò)大，但出于經(jīng)營(yíng)規(guī)劃以及資產(chǎn)保值增值等目的，較少保留現(xiàn)金資產(chǎn)，同時(shí)大的并購(gòu)重組案涉及的資產(chǎn)較為龐大，單一企業(yè)難以完全“吃下”，因此除了傳統(tǒng)的資產(chǎn)性收購(gòu)?fù)猓磥?lái)的并購(gòu)形式將更趨多樣化，諸如股權(quán)置換、交叉持股、共同出資設(shè)立區(qū)域公司等。