太行水泥：重組“蛻變”凸顯估值優(yōu)勢(shì)

　　自7月份重組概念提出，金隅股份吸收合并太行水泥(600553.SH)方案已得到商務(wù)部的認(rèn)可，從那時(shí)到現(xiàn)在，太行水泥股價(jià)已經(jīng)攀升了近30%。

　　宏源證券分析師劉書臻表示，重組已基本沒(méi)有懸念，預(yù)計(jì)明年上半年太行水泥將順利“蛻變”為金隅股份。

　　太行水泥在本次換股吸收合并前的總股本為3.8億股，合并吸收之前金隅股份間接持股太行水泥9.999%的股份，按照1：1.2的對(duì)價(jià)，此次合并吸收等于金隅股份發(fā)行4.1億股A 股股票，收購(gòu)太行水泥剩余的90%的股份。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，金隅發(fā)行股票收購(gòu)太行水泥股份，實(shí)現(xiàn)回歸A股。

　　2007 年10月，北京金隅集團(tuán)受讓邯鄲市國(guó)資委所持太行華信的股權(quán)，從而成為太行水泥的實(shí)際控制人。

　　太行水泥目前有6條新型干法水泥生產(chǎn)線，水泥產(chǎn)能接近860 萬(wàn)噸；公司擬在邯鄲建設(shè)一條日產(chǎn)4500噸熟料帶9000KW純低溫余熱發(fā)電的水泥生產(chǎn)線，屆時(shí)將增加水泥產(chǎn)能200萬(wàn)噸。

　　為了避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，2008年7月太行水泥與北京金隅集團(tuán)有限責(zé)任公司、北京金隅股份有限公司、鹿泉東方鼎鑫水泥有限公司分別簽訂了《水泥產(chǎn)品代銷合作協(xié)議》，按照市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易，也拉開(kāi)了金隅股份對(duì)太行水泥深入整合的序幕。

　　準(zhǔn)備注入的金隅股份，四大業(yè)務(wù)板塊中，水泥和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源，分別占其2010年中報(bào)毛利的38%和31%，近年也呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)。

　　金隅股份2009年水泥產(chǎn)能1633萬(wàn)噸，商品混凝土約600萬(wàn)方，水泥板塊“量”“質(zhì)”兼?zhèn)?。近兩年公司新建的多條生產(chǎn)線2010年投產(chǎn)，同時(shí)在國(guó)家限制新建鼓勵(lì)并購(gòu)的政策背景下公司收購(gòu)了天津振興、石家莊燕趙等京津冀地區(qū)的水泥企業(yè)。

　　公司的水泥業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略思路清晰，與國(guó)家政策契合，擁有北京市國(guó)資委的強(qiáng)大背景，將極大提升太行水泥的盈利能力。第一創(chuàng)業(yè)證券研究所李志銳表示，重組后水泥產(chǎn)能將達(dá)2700萬(wàn)噸，京津冀地區(qū)水泥龍頭地位會(huì)更加穩(wěn)固。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，金隅股份房地產(chǎn)業(yè)務(wù)由開(kāi)發(fā)和物業(yè)經(jīng)營(yíng)管理兩部分組成，其中開(kāi)發(fā)銷售為主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。就總面積角度看，金隅股份開(kāi)發(fā)銷售項(xiàng)目?jī)?chǔ)備在A 股房地產(chǎn)上市公司處于中游偏上水平，而投資物業(yè)項(xiàng)目處于A 股房地產(chǎn)上市公司上游水平。

　　物業(yè)投資管理方面，公司物業(yè)地段優(yōu)勢(shì)明顯，持續(xù)盈利前景明確。2010年三月收購(gòu)大成國(guó)際寫字樓，增加物業(yè)面積5.8萬(wàn)平，至2010年中報(bào)公司物業(yè)總面積64.5萬(wàn)平方米，物業(yè)總估值達(dá)到91.5億元。2009年物業(yè)投資及管理收入7億元，毛利率高達(dá)66%，未來(lái)隨著租金上漲和公司物業(yè)規(guī)模的提升，此塊業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　重組完成后，金隅股份的股本為43.29億股，折合市值382億，將成為僅次于海螺水泥的A股市值第二大建材企業(yè)。因?yàn)橹亟M太行水泥的凈利潤(rùn)將從千萬(wàn)級(jí)別上升到10億級(jí)別，所以公司PEG值僅為0.16，排在A股被低估的公司第6位。

　　雖然重組模式基本鎖定，但不確定性仍然存在。國(guó)海證券分析師卜忠東指出，除了方案實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)，還存在其他風(fēng)險(xiǎn)，比如，煤電等燃料價(jià)格上漲，可能影響建材業(yè)務(wù)的盈利能力；國(guó)家對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控，可能對(duì)公司 地產(chǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生不確定性影響；吸收合并完成后，公司能否盡快通過(guò)內(nèi)部整合提升經(jīng)營(yíng)效率，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，存在一定的不確定性，可能影響公司未來(lái)的盈利能力。