海螺水泥：毛利率提升 合市場(chǎng)預(yù)期

　　價(jià)格下滑導(dǎo)致海螺水泥利潤(rùn)下滑。受到今年上半年整體宏觀環(huán)境下行和水泥市場(chǎng)需求回落的不利影響，水泥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。海螺水泥作為行業(yè)龍頭企業(yè)，調(diào)整戰(zhàn)略以增加銷(xiāo)量為主，從而使得價(jià)格大幅下滑。上半年公司銷(xiāo)量1.03 億噸，同比增長(zhǎng) 28.30%，綜合價(jià)格為225.33 元/噸，同比去年的252.01 元/噸，下降了26.68 元/噸，噸毛利為64.20 元/噸，較去年下滑了4.06 元/噸。

　　綜合成本較上年有較大幅度的下降，下降幅度23.15 元/噸。從成本構(gòu)成來(lái)看，燃料及動(dòng)力成本同比下降 22.58 元/噸，降幅為 18.08%，主要是因?yàn)槊禾績(jī)r(jià)格下降，煤電消耗等主要指標(biāo)優(yōu)化；折舊費(fèi)用同比下降2.55%，主要是由于公司銷(xiāo)量增加，固定成本得到進(jìn)一步攤薄。今年上半年公司的綜合成本為 160.59 元/噸，同比下降 23.15 元/噸，降幅為12.60%。

　　海螺水泥上半年產(chǎn)能投放有所放緩，新增水泥產(chǎn)能達(dá)到了1210 萬(wàn)噸。公司今年上半年投產(chǎn)了3 條5000t/d 熟料生產(chǎn)線以及11 臺(tái)水泥磨，新增熟料產(chǎn)能 540 萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能 1，210 萬(wàn)噸。目前公司國(guó)內(nèi)在建的生產(chǎn)線還有2 條大約300 萬(wàn)噸的產(chǎn)能，將在下半年投產(chǎn)。同時(shí)，海螺水泥首個(gè)海外項(xiàng)目——印度尼西亞南加水泥項(xiàng)目于去年底動(dòng)工后進(jìn)展順利，部分工程子項(xiàng)已開(kāi)始設(shè)備安裝。

　　收購(gòu)步伐慢于我們的預(yù)期，我們認(rèn)為未來(lái)收購(gòu)將成為海螺水泥的主要擴(kuò)張方式。我們認(rèn)為在全國(guó)水泥產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩的情況下，公司未來(lái)將會(huì)加大收購(gòu)的步伐，以增加市場(chǎng)占有率。

　　今年9 月價(jià)格或企穩(wěn)回升，未來(lái)需要時(shí)間消化過(guò)剩產(chǎn)能。我們預(yù)計(jì)9 月價(jià)格將會(huì)有回暖，但是上漲幅度不會(huì)太高。由于我國(guó)水泥產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，未來(lái)還需要一段時(shí)間來(lái)消化過(guò)剩產(chǎn)能。

　　給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)，看好公司的發(fā)展。雖然目前水泥行業(yè)處于全行業(yè)過(guò)剩的狀況，但公司作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)，在全行業(yè)接近虧損的情況下，公司的噸凈利依然有20元以上，我們認(rèn)為公司未來(lái)將成為水泥行業(yè)整合的主導(dǎo)者，并將延伸至海外市場(chǎng)。預(yù)計(jì)公司13/14/15 年的EPS 為1.27/1.49/1.91 元，給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。