海螺水泥:業(yè)績創(chuàng)峰值 市場(chǎng)協(xié)同面臨考驗(yàn)

宏源證券 · 2012-03-27 00:00

  事件

  海螺水泥發(fā)布2011年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入486.54億元,歸屬上市公司股東的凈利潤為156.52億元,分別同比增長40.99%和87.80%, 對(duì)應(yīng)每股收益2.19元,扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益2.09元。利潤分配預(yù)案:每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元(含稅),同時(shí)以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股。

  點(diǎn)評(píng)

  受益于產(chǎn)品銷量增加和銷價(jià)提升,公司收入大幅提升。

  2011年底, 公司水泥產(chǎn)能達(dá)1.8 億噸,其中報(bào)告期新增產(chǎn)能3100 萬噸,全年生產(chǎn)水泥1.3 億噸,產(chǎn)能利用率為72%,水泥和熟料合計(jì)凈銷量1.58 億噸,同比增長15.22%。水泥價(jià)格方面的市場(chǎng)協(xié)同成效顯著,東部和中部區(qū)域等主要銷售地的水泥銷價(jià)延續(xù)高位,南部區(qū)域銷價(jià)亦有增長。

  毛利率顯著上升,而低費(fèi)用率繼續(xù)降低彰顯公司強(qiáng)大的組織效能。

  受益于銷價(jià)上漲,公司綜合毛利率提升7.69 個(gè)百分點(diǎn)至40.11%,各型號(hào)水泥及熟料毛利率均有所提升,盈利能力顯著增強(qiáng)。同時(shí)公司保持了較低費(fèi)用率,三項(xiàng)期間費(fèi)用率同比下降0.76 個(gè)百分點(diǎn)至8.88%,低于行業(yè)平均水平,隨著公司規(guī)模效益繼續(xù)增強(qiáng),低費(fèi)用率有望持續(xù)。這些數(shù)據(jù)充分展示海螺水泥在組織效能和成本控制上的巨大優(yōu)勢(shì)。

  加快實(shí)施水泥項(xiàng)目并購重組,國內(nèi)外并舉擴(kuò)張?jiān)黾赢a(chǎn)能規(guī)模。

  公司資本性支出在去年完成90.91億元后,今年繼續(xù)保持80 億元用以新建水泥生產(chǎn)線,預(yù)計(jì)今年新增水泥產(chǎn)能2130 萬噸,水泥總產(chǎn)能達(dá)到2.1 億噸。此外,公司推進(jìn)印度尼西亞等海外水泥項(xiàng)目建設(shè),同時(shí)加強(qiáng)在西北和西南地區(qū)的并購重組,西部地區(qū)所占公司銷售比重快速增加。

  長三角區(qū)域需求放緩,水泥價(jià)格下滑考驗(yàn)市場(chǎng)協(xié)同的可持續(xù)性能力。

  今年長三角區(qū)域受投資增速放緩和房地產(chǎn)調(diào)控影響,水泥需求面臨萎縮的風(fēng)險(xiǎn),華東地區(qū)水泥銷價(jià)年初以來多次下調(diào),處于高位的長三角水泥價(jià)格下行壓力,2010 年以來形成的市場(chǎng)協(xié)同面臨考驗(yàn)。

  投資建議及評(píng)級(jí)

  今年長三角水泥價(jià)格下行對(duì)公司業(yè)績將產(chǎn)生較大的影響,但是,目前股價(jià)對(duì)此已經(jīng)有充分預(yù)期。預(yù)計(jì)2012、2013年公司EPS分別為1.62和2.04元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為9.68和7.69,估值優(yōu)勢(shì)明顯,給予公司“增持”評(píng)級(jí)。


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