金圓股份：夯實(shí)水泥區(qū)域龍頭，進(jìn)軍環(huán)保謀求新發(fā)展

  投資要點(diǎn):

  金圓股份橫向通過(guò)剝離山西虧損子公司，積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，縱向收購(gòu)5家混凝土公司，布局水泥全產(chǎn)業(yè)鏈，不斷夯實(shí)公司在青海地區(qū)的區(qū)域龍頭地位。在調(diào)整傳統(tǒng)主業(yè)發(fā)展的同時(shí)，進(jìn)軍危廢處置行業(yè)，通過(guò)收購(gòu)打造環(huán)保第二主業(yè)，我們看好水泥業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和環(huán)保業(yè)務(wù)的外延預(yù)期。

  一、深耕于青海，打造水泥行業(yè)區(qū)域龍頭

  公司前身是吉林輕工集團(tuán)股份有限公司，原名是吉林光華控股集團(tuán)股份有限公司。2014年11月28日,青海互助金圓水泥有限公司以5.76元/股價(jià)格，作價(jià)24.71億元置入光華控股，成功借殼上市,大股東是金圓控股集團(tuán)有限公司?；ブ饒A的注入，使得公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均增長(zhǎng)了10倍以上，公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)是水泥、水泥熟料的生產(chǎn)和銷售，15年開(kāi)始涉足商品混凝土等水泥制品。

  公司目前的業(yè)務(wù)范圍集中在青海和廣州地區(qū)，其中互助金圓、青海宏揚(yáng)和青海湖水泥在青海省內(nèi)最大的水泥消費(fèi)市場(chǎng)西寧、格爾木等地布局建線，青海地區(qū)產(chǎn)能排名第一，具有較高的市場(chǎng)占有率，區(qū)域龍頭地位明顯。未來(lái)公司將尋找并購(gòu)機(jī)會(huì)，提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力，夯實(shí)公司在青海省的龍頭地位。

  二、資本運(yùn)作不斷，打造全產(chǎn)業(yè)鏈

  隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速的放緩，水泥行業(yè)的需求萎縮，出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)剩的局面，在供給側(cè)改革的推動(dòng)下，水泥行業(yè)的發(fā)展將由規(guī)模優(yōu)勢(shì)向區(qū)域優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變，行業(yè)的收購(gòu)和整合將成為未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。

  (1)橫向動(dòng)作:剝離虧損公司，積極布局一帶一路

  2015年8月15日公司公告稱將太原金圓和朔州金圓100%股份分別以1.36億元、1.64億元出售給蘭耀公司，這兩家子公司2014年虧損總額達(dá)到3333.62萬(wàn)元。公司在山西的優(yōu)勢(shì)不明顯，剝離虧損子公司后，一方面公司的盈利能力將有很大提升，另一方面有利于公司集中資源進(jìn)一步發(fā)展自身在青海地區(qū)的水泥業(yè)務(wù)，強(qiáng)化公司在青海地區(qū)優(yōu)勢(shì),同時(shí)出售資產(chǎn)所得資金又為公司的資本運(yùn)作提供了保障。

  2015年5月11日公告稱公司擬與控股股東共同投資設(shè)立香港金圓國(guó)際發(fā)展有限公司，將其作為海外發(fā)展的平臺(tái)，布局“一帶一路”戰(zhàn)略。沿線國(guó)家大多是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家，水泥的需求很旺盛。2015年公司已經(jīng)在泰國(guó)、印度等地進(jìn)行了考察和研究，在確保國(guó)外投資安全的情況下，我們期待2016年公司的海外戰(zhàn)略有所突破。

  (2)縱向發(fā)展:收購(gòu)混凝土公司，布局全產(chǎn)業(yè)鏈

  2015年8月15日，公司增資和收購(gòu)了青海博友、青海宏信、青海威遠(yuǎn)、互助淵隆、民和建鑫五家混凝土企業(yè),通過(guò)對(duì)下游混凝土產(chǎn)業(yè)的整合將為公司的水泥業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)。布局全產(chǎn)業(yè)鏈，公司將充分發(fā)揮產(chǎn)能、管理、品牌、市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力，提升公司盈利能力，同時(shí)公司未來(lái)將繼續(xù)尋找具有區(qū)域或上下游協(xié)同作用的水泥企業(yè)及商混站的并購(gòu)機(jī)會(huì)，夯實(shí)公司在青海地區(qū)的龍頭地位。

  三、轉(zhuǎn)向環(huán)保謀求新發(fā)展

  由于水泥行業(yè)具有明顯的周期性，為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)績(jī)波動(dòng)，公司尋求環(huán)保行業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)，把水泥窯協(xié)同處置工業(yè)固廢、危廢作為產(chǎn)業(yè)延伸方向，為此公司分別在互助、格爾木、河源、江蘇淮安和灌南成立了5家環(huán)?？萍脊?，積極推進(jìn)工業(yè)固廢、危廢處置項(xiàng)目。2016年4月30日，公司受讓控股股東所持有的江蘇金圓新材料科技有限公司51%股權(quán)，江蘇金圓新材成立于2015年1月，主要經(jīng)營(yíng)含銅污泥的綜合利用及金屬表面處理污泥，目前已獲得環(huán)保部門的環(huán)評(píng)批復(fù)。截至2016年3月底，其總資產(chǎn)1315萬(wàn)元，沒(méi)有營(yíng)業(yè)收入，凈利潤(rùn)-295萬(wàn)元。江蘇金圓新材地處鹽城大豐港經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)，可充分利用地緣優(yōu)勢(shì)，開(kāi)展長(zhǎng)三角地區(qū)的危廢綜合利用項(xiàng)目。公司此次收購(gòu)預(yù)示著正式進(jìn)軍危廢處置行業(yè)，在轉(zhuǎn)型環(huán)保路上邁出實(shí)質(zhì)性的一步。

  危廢處理行業(yè)現(xiàn)在歷史累積量在6000萬(wàn)噸以上，每年新增產(chǎn)量超過(guò)6000萬(wàn)噸，按1500元/噸處置費(fèi)用計(jì)算，行業(yè)規(guī)模在900億。并且目前只能處置40%的新增產(chǎn)量，產(chǎn)能嚴(yán)重不足。因此未來(lái)一段時(shí)間，危廢處理行業(yè)景氣度高。由于危廢處理需要資質(zhì)和技術(shù)，作為市場(chǎng)新進(jìn)入者，我們認(rèn)為公司將會(huì)采用合作、收購(gòu)等手段，因此2016年公司環(huán)保主業(yè)的外延并購(gòu)值得期待。

  四、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

  我們認(rèn)為公司水泥業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整后，協(xié)同優(yōu)勢(shì)將改善公司業(yè)績(jī)，同時(shí)看好公司進(jìn)軍環(huán)保行業(yè)，也認(rèn)為公司2016年在危廢行業(yè)存在外延并購(gòu)預(yù)期。水泥業(yè)務(wù)改善+危廢行業(yè)高景氣，公司業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.56、0.66、0.79元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為18.98、15.99、13.29倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

  風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保外延并購(gòu)不達(dá)預(yù)期、海外業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。