[年報(bào)短評(píng)]海螺水泥：用8%行業(yè)資產(chǎn)獲得22.5%行業(yè)利潤(rùn)

  2016年，海螺水泥業(yè)績(jī)繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，新建產(chǎn)能投產(chǎn)，同時(shí)收購(gòu)企業(yè)完成資產(chǎn)交割增加了產(chǎn)能，全年水泥及熟料銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)8%；利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)16.07%至116.53億元，占全行業(yè)利潤(rùn)總額的22.5%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.48%至85.3億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.89%至76.81億元。

  產(chǎn)品產(chǎn)量、產(chǎn)能穩(wěn)步增長(zhǎng)

表1：海螺水泥2016年分產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

  數(shù)據(jù)來(lái)源：海螺水泥2016年年報(bào)，中國(guó)水泥研究院

  2016年海螺水泥的生產(chǎn)線建設(shè)和并購(gòu)國(guó)內(nèi)外并舉：

  國(guó)內(nèi)盈江允罕、弋陽(yáng)海螺等6條熟料生產(chǎn)線以及18臺(tái)水泥粉磨相繼建成投產(chǎn)，新增熟料產(chǎn)能920萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能2086萬(wàn)噸；原巢東股份的水泥資產(chǎn)交割完成增加熟料產(chǎn)能540萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能350萬(wàn)噸。

  海外項(xiàng)目南加海螺二期和西巴布亞公司的水泥熟料生產(chǎn)線、孔雀港粉磨站以及緬甸海螺水泥熟料生產(chǎn)線等項(xiàng)目順利建成投產(chǎn)，海外熟料產(chǎn)能增至480萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能增至935萬(wàn)噸；同時(shí)北蘇海螺、柬埔寨馬德望、老撾朗勃拉邦等水泥項(xiàng)目相繼開(kāi)工，伏爾加海螺、緬甸曼德勒等項(xiàng)目前期工作有序推進(jìn)。

  國(guó)外產(chǎn)能將繼續(xù)穩(wěn)步提升：

  2016年，海螺水泥資本性支出約71.11億元，主要用于水泥、熟料生產(chǎn)線、余熱發(fā)電及骨料項(xiàng)目建設(shè)投資及并購(gòu)項(xiàng)目支出；2017年公司計(jì)劃資本性支出約90億元，主要用于項(xiàng)目建設(shè)、技改及并購(gòu)項(xiàng)目支出，預(yù)計(jì)全年將新增熟料產(chǎn)能360萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能約2360萬(wàn)噸（不含并購(gòu)）。從公司年報(bào)中披露的重大在建工程項(xiàng)目來(lái)看，2017年預(yù)計(jì)新增長(zhǎng)的熟料和水泥產(chǎn)能主要是國(guó)外項(xiàng)目，如印尼巴魯海螺水泥、馬德望海螺水泥及北蘇海螺水泥的三條5000t/d熟料生產(chǎn)線及粉磨站項(xiàng)目。

表2：海螺水泥近幾年產(chǎn)能規(guī)模

  數(shù)據(jù)來(lái)源：海螺水泥歷年年報(bào)，中國(guó)水泥研究院

  三費(fèi)占比下降，銷(xiāo)售額增加及投資支付減少至現(xiàn)金流大幅改善

  從海螺水泥2016年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)可以看出在公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量及售價(jià)雙雙上漲至營(yíng)業(yè)收入明顯增加，而成本端水泥熟料綜合噸成本同比下降近5%，因此公司整體營(yíng)業(yè)成本只有小幅上漲，至公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅上漲。同時(shí)受凈匯兌收益大幅增加的影響，公司2016年財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低，與銷(xiāo)量增加導(dǎo)致的銷(xiāo)售費(fèi)用上升相抵后三項(xiàng)費(fèi)用出現(xiàn)同比小幅下降，公司的噸三項(xiàng)費(fèi)用為24.4元/噸，同比下降8.68%；受銷(xiāo)售收入提升的影響，銷(xiāo)售期間費(fèi)用率本年度為12.08%，較2015年下降1.36個(gè)百分點(diǎn)。

表3：海螺水泥近兩年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較

數(shù)據(jù)來(lái)源：海螺水泥2016年年報(bào)，中國(guó)水泥研究院

  2016年銷(xiāo)售收入的增加至經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量同比增加33.2%，而投資活動(dòng)中投資支付的現(xiàn)金大幅下降導(dǎo)致凈現(xiàn)金流出大幅收窄，兩者的正向變化導(dǎo)致全年現(xiàn)金凈增加15.15億元，而去年為現(xiàn)金凈減少82.27億元，現(xiàn)金流出現(xiàn)明顯改善。

  各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均有改善，預(yù)計(jì)2017年盈利水平繼續(xù)提升

  與去年相比，海螺水泥的盈利水平明顯提高，成本、費(fèi)用控制能力及獲利能力也明顯提升。盈利水平的提升主要受益于下半年價(jià)格大幅上漲，上半年水泥熟料綜合平均售價(jià)為182.8元/噸（去年上半年205元/噸），下半年為210.9元/噸（去年下半年185.4元/噸），同時(shí)下半年綜合銷(xiāo)量較上半年多2100萬(wàn)噸（去年下半年比上半年多銷(xiāo)2600萬(wàn)噸）。

表4：海螺水泥近三年財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

  數(shù)據(jù)來(lái)源：海螺水泥近三年年報(bào)，Wind資訊

  2016年海螺水泥的資本結(jié)構(gòu)及收益質(zhì)量與2015年相比進(jìn)一步優(yōu)化，盡管盈利水平較2014年仍有一些差距，但償債能力指標(biāo)和營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)則是近三年最優(yōu)水平。

  2017年海螺水泥計(jì)劃全年產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)6%，2017年一季度，全國(guó)及海螺水泥所在區(qū)域價(jià)格行情維持2016年年底的較高水平，從后期走勢(shì)預(yù)期來(lái)看，預(yù)計(jì)在成本上升的情況下水泥市場(chǎng)價(jià)格將繼續(xù)走高，而公司表示預(yù)計(jì)2017年噸產(chǎn)品費(fèi)用基本穩(wěn)定，因此預(yù)計(jì)2017年海螺水泥盈利水平將繼續(xù)提升。