三一重工:外延注入和內(nèi)生增長(zhǎng)雙引擎驅(qū)動(dòng)

中財(cái)網(wǎng) · 2009-02-17 00:00

　　◆提升目標(biāo)價(jià)格至26元，維持"買入"評(píng)級(jí)：

　　不包含挖掘機(jī)資產(chǎn)注入，08-10年的EPS分別為0.94、1.13、1.51元。考慮挖掘機(jī)資產(chǎn)并表以及股本攤薄09、10年的EPS分別為1.30、1.54元。對(duì)應(yīng)PE為17.5和17.9倍，以收購后20倍PE估值，目標(biāo)價(jià)格26元。

　　◆2月份銷量大幅反彈，挖掘機(jī)銷量同比大幅增長(zhǎng)，驗(yàn)證我們對(duì)行業(yè)樂觀預(yù)測(cè)

　　2月份，預(yù)計(jì)泵車同比持平，挖掘機(jī)實(shí)現(xiàn)80%以上的增長(zhǎng)，但是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可能發(fā)生變化，小挖的占比可能發(fā)生變化。

　　◆大規(guī)?；ㄍ顿Y明顯拉動(dòng)混凝土機(jī)械、起重機(jī)、旋挖鉆需求

　　4萬億投資將在未來逐漸拉動(dòng)需求。在基礎(chǔ)投資拉動(dòng)和商混率提升的背景下，混凝土機(jī)械很可能實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；履帶起重機(jī)將實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)；旋挖鉆將增長(zhǎng)100%增長(zhǎng)。綜合而言預(yù)計(jì)09年實(shí)現(xiàn)20%的銷售收入增長(zhǎng)（不含挖掘機(jī)）。挖掘機(jī)注入帶來外延式大幅增長(zhǎng)，內(nèi)生增長(zhǎng)外延注入雙引擎驅(qū)動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　◆我們看好09年的固定資產(chǎn)投資增速，看好09年行業(yè)需求

　　工程機(jī)械屬于固定資產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，其需求對(duì)固定資產(chǎn)投資增速高度敏感，其彈性在4-5個(gè)點(diǎn)。我們的模型顯示，當(dāng)09年固定資產(chǎn)投資增速在17%的時(shí)候，工程機(jī)械銷售收入增速將可以達(dá)到15%。光大宏觀部預(yù)測(cè)固定資產(chǎn)投資增速將超出市場(chǎng)預(yù)期，因此09年工程機(jī)械銷售收入增速將超出市場(chǎng)預(yù)期。
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