中聯(lián)重科:抓住行業(yè)增長機遇 發(fā)展融資租賃業(yè)務
引用年報的一句話：上半年中聯(lián)重科公司抓住了稍縱即逝的市場機會。收入增長的主要原因為公司搶抓工程機械行業(yè)持續(xù)增長的機遇，拓展銷售渠道，調(diào)整銷售手段，開發(fā)適應客戶需求的高新技術(shù)產(chǎn)品，主營產(chǎn)品在市場取得良好業(yè)績；
中聯(lián)重科上半年的增長仍來自于三大核心產(chǎn)品：混凝土機械、起重機械和環(huán)衛(wèi)機械，收入增長率分別達到99%,61%,50%.上半年工程機械行業(yè)在國家經(jīng)濟刺激計劃的影響下，增長加快，尤其是混凝土機械。我們分析原因有以下幾個方面：施工工藝與效率提高對設備需求增加；商品混凝土向西部及三四線城市推廣；中國城鎮(zhèn)化過程對住房的需求；高鐵建設中橋隧比例在90%以上，對混凝土需求量巨大。上半年中聯(lián)重科混凝土機械、起重機械兩者占公司總營業(yè)收入超過80%.
新產(chǎn)品的培育相對較慢。由于土石方機械的銷售主要是通過代理商，因此銷售和服務網(wǎng)絡的建設還需要時間。
CIFA主要面對歐美市場，經(jīng)營狀況尚未有起色。我們判斷CIFA的經(jīng)營情況處于歷史低點，不過最差也不過如此。中聯(lián)通過CIFA減少貿(mào)易磨擦，提高協(xié)同效應；同時，中聯(lián)把CIFA定位相對高端市場，走差異化的品牌戰(zhàn)略。
在看好行業(yè)的前提下，判斷公司的融資租賃風險可控。我們估算，公司融資租賃收入占比在50%左右。發(fā)展融資租賃業(yè)務是工程機械行業(yè)從制造到服務轉(zhuǎn)型的模式之一，同時也對公司的風險管理能力提出較高要求。
維持“審慎推薦-A”評級。今年工程機械盈利水平好于預期，我們上調(diào)公司盈利預測，上調(diào)幅度在20%左右。不考慮發(fā)行H股，2010、2011年EPS為1.93、2.42元，考慮發(fā)行H 股股本擴張15%,2010、2011年EPS 為1.68元、2.1元，動態(tài)PE 為15和12,估值較低，目標估值30元。
風險提示：融資租賃比例過高和商譽減值風險。
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