建研集團：地產(chǎn)調(diào)控對業(yè)績影響有限
投資要點：
宏觀調(diào)控對建研的減水劑銷量有影響但較小，在宏觀調(diào)控的負面影響逐步消除后，銷量增速將重歸快車道。宏觀調(diào)控對東部沿海城市的預(yù)拌混凝土的量影響較大，而對中西部預(yù)拌混凝土量的影響較?。A(yù)拌率的穩(wěn)步提升進一步抵消了宏觀調(diào)控的影響）。因此華東減水劑市場的量在2012 年上半年受到了較大的影響，而中西部減水劑市場的量受的影響較小。建研有一半左右的銷量集中在中西部市場（重慶、貴州、河南），銷量受宏觀調(diào)控影響較小。此外，在宏觀調(diào)控的負面影響逐步消除后，建研減水劑銷量增速會重歸快車道。
宏觀調(diào)控對建研減水劑盈利能力影響有限。商混攪拌站對所使用的減水劑性能的穩(wěn)定性以及技術(shù)服務(wù)的配套性很看重（減水劑使用成本僅為總成本的3% 左右，但卻決定著混凝土最后的使用性能，如果最后發(fā)現(xiàn)混凝土性能不達影響，只能被廢棄掉，沉沒成本很大），不會輕易冒著混凝土被廢棄的風(fēng)險而使用價格較低的小企業(yè)的減水劑產(chǎn)品。因此，即便當(dāng)減水劑需求受到壓制時，小企業(yè)也難以憑借低價格去打大企業(yè)的市場。當(dāng)需求暫時受到壓制時，建研減水劑的盈利能力不會受到小企業(yè)降價的威脅。
投資建議及評級
此次調(diào)研一方面消除了之前對于地產(chǎn)調(diào)控可能拖累公司盈利能力的擔(dān)憂，2012 年業(yè)績高增長的確定性進一步加強，另一方面堅定了我們此前的判斷，資金和品牌是減水劑企業(yè)實行快速擴張的必要條件，公司這兩方面都具備，且較其主要競爭對手在資金方面有優(yōu)勢，擴張走在了前面，很有希望崛起為減水劑行業(yè)的龍頭。預(yù)計公司2012/2013/2014 年的EPS 分別為1.25/1.63/2.03 元，考慮到公司崛起為行業(yè)龍頭的潛質(zhì)，給予2012 年25 倍的PE，對應(yīng)6-12 個月的目標(biāo)價為30元，調(diào)高評級至“強烈推薦”。
風(fēng)險提示
房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)深入；原材料價格大幅上漲。
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