太行水泥：整合預(yù)期與行業(yè)龍頭地位都不變

　　整合效應(yīng)初現(xiàn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。2009年上半年太行水泥實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8.29億元，同比增長(zhǎng)13.98%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5314萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)121.14%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3920.7萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)107.92%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.10元。

　　報(bào)告期公司生產(chǎn)水泥269.81萬(wàn)噸，同比略減3.59%，銷(xiāo)售水泥271.34萬(wàn)噸，同比減2.79%，生產(chǎn)狀況基本正常。值得一提的是，報(bào)告期公司綜合毛利率為20.17%，同比提升2.85個(gè)百分點(diǎn)，而與08年全年相比則提高5.51個(gè)百分點(diǎn)，中報(bào)毛利率與07年中報(bào)20.09%毛利率水平相當(dāng)，是05年以來(lái)的最好水平，這主要得益于：一方面，國(guó)家重點(diǎn)工程拉動(dòng)市場(chǎng)需求，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高標(biāo)號(hào)產(chǎn)品調(diào)整以滿(mǎn)足重點(diǎn)工程需求，獲得了毛利率的提升，另一方面，公司于金隅集團(tuán)的聯(lián)盟合作，使得北京、天津等市場(chǎng)的控制能力提升，整合效應(yīng)初步顯現(xiàn)，也是成為毛利率回升的有力保證。

　　北京、天津市場(chǎng)控制力加強(qiáng)，河北優(yōu)勢(shì)短期還不夠明顯，長(zhǎng)期看區(qū)域龍頭地位不變。隨著公司與金隅集團(tuán)整合，北京、天津市場(chǎng)控制能力得到加強(qiáng)。就北京市場(chǎng)，截至08年底，金隅集團(tuán)及公司的新型干法生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能達(dá)到511.5萬(wàn)噸(熟料)，占北京地區(qū)產(chǎn)能的69.92%，北京全部13條生產(chǎn)線(xiàn)中，聯(lián)合體就占了8條。而北京“十一五”規(guī)劃基本明確水泥總產(chǎn)量控制在1000萬(wàn)噸，而且禁止水泥企業(yè)進(jìn)行任何增加產(chǎn)量的新建、擴(kuò)建和改建項(xiàng)目，同時(shí)支持“一個(gè)集團(tuán)，兩個(gè)基地”的建設(shè)，即支持北京金隅集團(tuán)成為北京最大的水泥企業(yè)，我們認(rèn)為未來(lái)北京水泥行業(yè)發(fā)展規(guī)劃的總體思路不會(huì)改變，如此，公司在北京市場(chǎng)的盈利能力將得以逐步提升。而拉法基瑞安也基本上沒(méi)有太多的擴(kuò)展機(jī)會(huì)，對(duì)公司構(gòu)不成大威脅。就天津市場(chǎng)，隨著金隅集團(tuán)收購(gòu)振興水泥60.64%股份后，金隅將天津區(qū)域67%產(chǎn)能收入麾下，天津市場(chǎng)控制力也大大增強(qiáng)。而河北市場(chǎng)由于有冀東的強(qiáng)勢(shì)，公司的優(yōu)勢(shì)短期顯得不那么明顯，08年底冀東在河北的熟料產(chǎn)能就超過(guò)1200萬(wàn)噸，而金隅、太行聯(lián)合產(chǎn)能為620 萬(wàn)噸，產(chǎn)能上要弱于冀東水泥，而且在單線(xiàn)規(guī)模上也弱于冀東，冀東在河北的8 條生產(chǎn)線(xiàn)中，其中6 條是5000t/d 級(jí)的，而金隅、太行只有1條。而長(zhǎng)期看，按照金隅集團(tuán)與河北省政府簽署的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，金隅未來(lái)將在河北投資建設(shè)8～12 條5000t/d 線(xiàn)，隨著這先生產(chǎn)線(xiàn)的陸續(xù)建設(shè)投產(chǎn)，河北市場(chǎng)的控制能力也將發(fā)生一個(gè)嶄新的變化。而09 年4 月，金隅鼎新等3條4000t/d生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)的同時(shí)，鹿泉市委、市政府將原定于2010 年域內(nèi)全部取締機(jī)立窯的目標(biāo)提前到2009 年上半年完成，完成淘汰落后產(chǎn)能662萬(wàn)噸，這表明，戰(zhàn)略框架協(xié)議實(shí)施正在緊鑼密鼓進(jìn)行中。

　　金隅成功上市促水泥業(yè)務(wù)整合步伐。隨著7 月29 日金隅成功登陸香港聯(lián)交所，金隅集團(tuán)整合水泥業(yè)務(wù)的步伐逐漸加速。金隅本次集資凈額為55.75億港元，集資所得主要用作擴(kuò)大產(chǎn)能及并購(gòu)。基本判斷，金隅集團(tuán)將太行水泥作為水泥業(yè)務(wù)發(fā)展平臺(tái)的計(jì)劃不變，而此前公告提示，金隅集團(tuán)將于金隅股份上市后12 個(gè)月內(nèi)完成資產(chǎn)整合方案并進(jìn)入申報(bào)程序，而且，整合有望在金隅上市后24 個(gè)月內(nèi)完成。整合完成后太行與金隅的水泥業(yè)務(wù)將得以理順，太行本身業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力將得到極大的提升，公司在京、津及河北市場(chǎng)區(qū)域龍頭地位將得到加強(qiáng)。

　　預(yù)計(jì)公司09、10 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為17 億元及17.8億元左右，09、10年實(shí)現(xiàn)基本EPS分別為0.2元及0.21元。公司未來(lái)將有能力成為北京、天津以及河北等市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)，近期建議重點(diǎn)關(guān)注公司、金隅集團(tuán)水泥業(yè)務(wù)整合進(jìn)程。