國(guó)金證券：再次上調(diào)海螺水泥盈利預(yù)測(cè)

      年末年初之際，我們?cè)俅巫咴L了海螺水泥，基于對(duì)公司和行業(yè)的判斷，我們繼上篇海螺水泥的上調(diào)盈利預(yù)測(cè)跟蹤報(bào)告后，再次充滿(mǎn)信心的上調(diào)了海螺水泥未來(lái)的盈利預(yù)測(cè)，以下觀點(diǎn)是近期與投資者、水泥業(yè)內(nèi)人士以及海螺高管交流的一些心得，與大家一起分享。

      我們的觀點(diǎn)

      觀點(diǎn)一：我們認(rèn)為水泥行業(yè)，尤其華東水泥未來(lái)盈利模式將發(fā)生大的變化，這種變化將催化行業(yè)估值水平得到大幅度提升。

      促使行業(yè)估值水平的提高，關(guān)鍵的要素在于未來(lái)供求關(guān)系預(yù)期的改善，這個(gè)我們不做多論述，因?yàn)槭袌?chǎng)基本已經(jīng)達(dá)成一致，2011年華東區(qū)域供給基本呈現(xiàn)零增長(zhǎng)狀態(tài)，只要需求不出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，行業(yè)景氣繼續(xù)提升的概率很大——這就是我們之前強(qiáng)調(diào)的供給面減法邏輯。

      觀點(diǎn)二：即將到來(lái)的春節(jié)價(jià)格下降不會(huì)影響水泥股的表現(xiàn)。這個(gè)問(wèn)題我們闡述過(guò)多次，淡旺季正常的價(jià)格變化不會(huì)影響股價(jià)，因?yàn)楣蓛r(jià)PRICE=EPS×PE，而決定PE的因素是未來(lái)供需預(yù)期的變化和盈利模式的變化，當(dāng)然淡季降價(jià)會(huì)影響EPS，但我們?cè)诮o全年盈利做預(yù)期的時(shí)候，已經(jīng)充分考慮淡季降價(jià)因素，而衡量淡季降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)還是要靠同比數(shù)據(jù)，根據(jù)我們和華東企業(yè)最近反復(fù)的溝通，基本可以確定華東水泥價(jià)格即使在1季度度淡季同比也還有100(超過(guò)30%)的漲幅，也就是華東水泥企業(yè)基本都能實(shí)現(xiàn)1季度100的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，部分去年基數(shù)很低的企業(yè)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超100%以上的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)這種業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡苎娱L(zhǎng)至明年的半年報(bào)。

      觀點(diǎn)三：明年限電結(jié)束后，供需關(guān)系是否又會(huì)惡化？我們的答案是不會(huì)。

      很多投資者希望我們給出限電到底減少了多少產(chǎn)量，我們只能根據(jù)抽樣調(diào)查得出結(jié)論，大致為5%――這是一個(gè)抽樣調(diào)查的結(jié)果。但我們有兩組數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)明限電的影響不大：其一，安徽省限電是11月10日結(jié)束的，限電結(jié)束后，水泥價(jià)格價(jià)格還在漲，庫(kù)位基本處于空庫(kù)狀況；其二，我們?cè)诒局苤軋?bào)中提供了一組數(shù)據(jù)，華東市場(chǎng)9/10/11月份的產(chǎn)銷(xiāo)量，分別為5205萬(wàn)噸、5481萬(wàn)噸、5875萬(wàn)噸，環(huán)比都保持了一定的增長(zhǎng)，這一定程度能解釋華東市場(chǎng)限電對(duì)量的影響不是很大。這是對(duì)我們前期觀點(diǎn)的一種驗(yàn)證――限電只是一個(gè)外因，將明年供給面做減法的邏輯提前了，將漲價(jià)現(xiàn)象提前了。

      觀點(diǎn)四：如何選擇投資時(shí)點(diǎn)的問(wèn)題？首先我們給出的結(jié)論是和淡旺季價(jià)格變化的相關(guān)性很弱，這在前面論述過(guò)，也在2008~2010年的幾個(gè)淡季旺季的實(shí)證研究過(guò)程中得到驗(yàn)證，我們之前給出的股價(jià)判斷是“震蕩向上”，引起震蕩的原因只在于供需的預(yù)期變化，其實(shí)更多的宏觀層面的因素，比如CPI、貨幣政策、房地產(chǎn)政策等等，當(dāng)然，短期投資者之間的博弈也是一個(gè)考量的因素，但從中期的角度來(lái)看，水泥股時(shí)點(diǎn)選擇最終還是估值水平，按照我們目前的估值水平，主流公司大約在2011年11~12倍左右，很顯然這是一個(gè)盈利向上的周期性行業(yè)的一個(gè)底部估值水平，因此，我們建議投資者目前的估值水平就可以買(mǎi)入水泥股！

      投資建議

      我們將對(duì)行業(yè)的判斷體現(xiàn)在公司的盈利預(yù)測(cè)上，再次上調(diào)海螺水泥的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2010~2012年EPS分別為1.648、2.576、3.459元，而且我們判斷，隨著明年的行業(yè)運(yùn)行局勢(shì)進(jìn)一步明朗，公司盈利存在繼續(xù)上調(diào)的空間，按照最新給出的盈利預(yù)測(cè)，目前估值相當(dāng)于2011年11.5倍，這是一個(gè)底部估值水平，中期我們給予海螺水泥2011年20倍PE，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格51元，給予買(mǎi)入投資評(píng)級(jí)。

      我們對(duì)上述觀點(diǎn)的闡述同樣適合東部的其他水泥企業(yè)，包括塔牌集團(tuán)、江西水泥、華新水泥、冀東水泥、巢東水泥、以及在江蘇有業(yè)務(wù)的天山股份等公司，我們對(duì)這些公司同樣給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

      風(fēng)險(xiǎn)

      風(fēng)險(xiǎn)方面，我們一直強(qiáng)調(diào)的，也是我們目前時(shí)點(diǎn)能看得見(jiàn)的就是產(chǎn)能放開(kāi)的政策風(fēng)險(xiǎn)。

      對(duì)于宏觀層面引起的預(yù)期變化帶來(lái)的振蕩，我們更認(rèn)為是介入的良機(jī)，因?yàn)槊髂甑墓潭ㄙY產(chǎn)投資增速最終會(huì)維持在一個(gè)適當(dāng)較高增速水平，比如20%以上。