​同力水泥中報點評：上半年跌幅收窄 下半年業(yè)績彈性向上

  事件

  同力水泥發(fā)布中報，公司2016上半年實現(xiàn)營業(yè)收入14.73億元，同比下降9.48%；歸屬于上市公司凈利潤109.6萬元，同比下降98.50%?；久抗墒找?.0023元。

  簡評

  1.上半年營收跌幅有所收窄，基本維持盈虧平衡。在經(jīng)濟(jì)增速整體下滑、行業(yè)競爭加劇的大背景下，公司積極推動企業(yè)內(nèi)部改革，進(jìn)一步加強成本管控，經(jīng)營形勢有所好轉(zhuǎn)。2016上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.73億元，同比減少9.48%，跌幅有所收窄。營收下滑主要是因為河南水泥價格同比下降較多，結(jié)合地區(qū)水泥產(chǎn)量上半年同比增長1.4%，判斷公司水泥銷售應(yīng)較穩(wěn)定。上半年公司水泥業(yè)務(wù)收入11.83億元，同比下降7.28%，毛利率為22.30%；熟料業(yè)務(wù)收入2.49億元，同比下降16.99%，毛利率為12.35%；基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入1500萬元，同比下降48.09%，毛利率為23.14%。由于去年二季度利潤基數(shù)較大、今年上半年河南水泥價格處于歷史低位，公司上半年歸母凈利為109.6萬元，同比下降98.50%，在水泥行業(yè)上半年表現(xiàn)低迷的情況下基本維持盈虧平衡。值得一提的是，公司二季度經(jīng)營情況取得了明顯好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)盈利4376萬元，彌補了一季度的虧損，公司業(yè)績呈企穩(wěn)態(tài)勢。

  2.河南地區(qū)供給側(cè)改革有力推進(jìn)，7月以來取得了一系列階段性成果。2015年河南地區(qū)水泥產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，熟料產(chǎn)能利用率僅67.4%。今年以來，行業(yè)和地方政府積極落實建材行業(yè)供給側(cè)改革指導(dǎo)意見（國發(fā)[2016]34號文），去產(chǎn)能初見成效，行業(yè)協(xié)同效應(yīng)顯著提升。一方面，省政府以治理大氣污染、籌備G20峰會為契機(jī)，出臺《河南省2016年度藍(lán)天工程實施方案》，關(guān)停清退一批“小散亂差”水泥企業(yè)，并自7月中央環(huán)保巡視組進(jìn)駐起，在省內(nèi)實施大面積的停窯限產(chǎn)。另一方面，省內(nèi)企業(yè)積極響應(yīng)錯峰生產(chǎn)要求，將在今年冬季施行為期3個月的徹底停產(chǎn)，進(jìn)一步壓減區(qū)域產(chǎn)能。此外，黃河中下游地區(qū)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益市場論壇于7月底在鄭州成功召開，企業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)大為提升。河南地區(qū)水泥價格在7月中旬、8月3日、8月8日連續(xù)三次提漲，水泥和熟料價格分別上漲50元/噸和100元/噸以上，對區(qū)域水泥企業(yè)的盈利能力提振明顯，地區(qū)惡性無序價格戰(zhàn)的競爭局面不復(fù)重現(xiàn)。

  3.區(qū)域水泥需求回暖，下半年有望價量起升。今年上半年得益于下游基建和房地產(chǎn)的支撐，河南地區(qū)水泥產(chǎn)量同比上漲1.4%，相對于15年負(fù)增長2.4%有所反彈，但水泥價格依舊低迷，高標(biāo)水泥價格徘徊在230-250元/噸的歷史低位，導(dǎo)致公司上半年利潤同比大幅下滑。不過我們判斷下半年公司的經(jīng)營情況將大為好轉(zhuǎn)。根據(jù)河南兩會公布的《河南省2016年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展主要指標(biāo)計劃》，下半年區(qū)域固定資產(chǎn)投資還有2.38萬億（占全年總額的58%）有待完成，水泥需求仍有增長空間。此外，隨著傳統(tǒng)旺季的來臨以及區(qū)域停窯限產(chǎn)的持續(xù)，三季度地區(qū)水泥價格將有望繼續(xù)提升，目前仍將有50元/噸左右的上漲空間。在價量齊升的背景下，下半年公司的業(yè)績彈性值得期待。從中長期視角來看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將成為區(qū)域水泥需求企穩(wěn)的重要支撐。根據(jù)《河南省人民政府關(guān)于進(jìn)一步加強城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)管理工作的實施意見》要求，到2020年全省道路網(wǎng)密度將增長20%、達(dá)到6公里/平方公里，人均道路面積將增長8%、達(dá)到13平方米/人，看好公司業(yè)務(wù)所在地未來的水泥需求增長。

  4.盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2016年和2017年營業(yè)收入41.55億元、46.05億元，同比增長、；歸屬于母公司的凈利潤8435萬元、1.11億元；EPS為0.18元、0.23元。維持“增持”評級。